建筑装饰行业：从利润增速和估值分位数看建筑央企目前性价比-20230411-兴业证券-24页

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建筑装饰

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＃emailAuthor＃

分析师：

孟杰

mengjie@xyzq.com.cn

S0190513080002

童彤

tongtong@xyzq.com.cn

S0190522020001

投资要点

＃summary＃

业绩增速分位数来看：八大建筑央企收入增速、利润增速、ROE 水平分位数

处于中上位，对比全 A行稳致远。整体而言，2018 年以来，八大建筑央企收

入增速分位数、归母净利润增速分位数、ROE 水平分位数已分别从 46%、54%、

65%变动至 2022 年前三季度的 62%、63%、64%，即 2022 年前三季度，八大

建筑央企收入增速、归母净利润增速、ROE 水平已分别超 62%、63%、64%

的A股上市企业，创收占比实现持续突破，盈利能力持续稳定增强，处于 A

股中上水平。细分来看，成长&稳健均有囊括，八大建筑央企各有千秋。中

国化学一骑绝尘，业绩分位数处于八大建筑央企首位，2022Q1-Q3 收入增速、

利润增速分别超过 84%、75%的A股企业。中国中铁、中国铁建、中国交建、

中国电建、中国能建势如破竹，业绩分位数实现快速提升。中国建筑、中国

中冶稳中求进，业绩分位数小波动运行。

估值分位数来看：八大建筑央企 PE、PB 水平排位有所下降，价值回归空间

较大。除中国能建外，八大建筑央企 PE 水平平均分位数、PB 水平平均分位

数分别自 2018 年12 月31 日的 8%、10%下降至 2023 年4月4日的 4%、5%，

与收入增速、利润增速、ROE 分位数等基本面表现产生的偏离愈来愈大。尽

管自去年十一月来建筑央企股价有所调整，但对比 A股其他企业来看，价值

回归空间仍然较大。后续在中国特色估值体系构建推进下，市场有望重新正

视建筑央企的价值。

经济弱复苏+稳增长持续+国企考核趋严，建筑央企业绩增速有望再上台阶。

今年以来经济呈现弱复苏态势，在“稳中求进”发展主基调下，基建投资成为

稳住经济大盘的关键抓手。受去年下半年实物量逐步落地与当前专项债发行

前置及重大项目年度计划投资额同比增长 17%的拉动，及今年“一增一稳四提

升”的国企考核新体系下建筑央企自身对业绩放量提质需求的提升，建筑央企

有望凭借自身资金、资源、资质上的竞争优势，实现订单持续增长。

“中特估”和“一带一路”后续仍存在事件催化，建筑央企价格提升还存窗口。1）

央企合并重组，提升经营效率。2022 年以来，共有 20 家央企上市公司重大

资产重组事件正在推进，实现资源整合升级。未来或可关注更多央企的重组

计划及实施进展带来的价值重估机会。2）外交合作广泛开启，“一带一路”

利好持续落地。2023 年3月以来，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明到近

日法国总统访华，疫情后我国防控措施优化，国际交流频繁。同时考虑到 “一

带一路”十周年，预计第三次峰会将在下半年召开，相关合作有望带来新机遇。

3）对比 2017、2019 年两次峰会，“一带一路”主题有望持续演绎。从过往经

验来看，峰会启动前建筑央企股价存在持续上行趋势，期间较大涨幅多受当

年“一带一路”相关事件催化。从今年走势来看，“中特估”+“国企改革”+“一带

一路”多主题联动，国际交流频繁，峰会尚未召开，建筑央企行情尚有空间。

我们建议重视建筑板块的投资机会：1）沿“一带一路”主题方向：推荐【中国

交建】、【中国化学】、【中国中铁】、【中国铁建】，建议关注【北方国

际】、【中钢国际】；2）沿国企改革经营效率提升的方向：推荐【中国电建】、

【中国能建】、【中国中冶】；3）基本面稳健向好、估值低的地方国企【安

徽建工】，建议关注【山东路桥】、【浦东建设】、【浙江交科】。

风险提示：宏观经济周期性波动风险、海外环境变化风险、基建投资力度不

及预期风险、财务风险。

＃title＃

从利润增速和估值分位数看建筑央企目前性价比

＃createTime1＃

2023 年04 月11 日

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-2-

行业点评报告

1. 业绩增速排前列，估值水平处低位，建筑央企性价比突出............................- 4 -

1.1 收入增速、利润增速、ROE 水平分位数处于中上位，建筑央企对比全 A行稳

致远.............................................................................................................................. - 4 -

1.2 成长 &稳健均有囊括，八大建筑央企各有千秋............................................ - 5 -

1.3 估值分位数与业绩分位数偏差拉大，建筑央企价值回归尚在征途............... - 6 -

2. 经济弱复苏促“稳增长”延续，建筑央企基本面持续向好................................- 7 -

2.1 经济呈现边际回暖态势，弱复苏成为今年主题................................................- 7 -

2.2 稳增长决心正盛，政策资金项目加码放量助力基建高位运行....................... - 8 -

2.3 国企考核体系改革，建筑央企业绩放量需求提升......................................... - 12 -

2.4 稳增长+行业集中度提升，建筑央企业绩无忧.............................................. - 13 -

3.“中特估”&“一带一路”后续仍存事件催化，建筑央企价格面尚有空间........ - 15 -

3.1 央企战略整合更加频繁，资源整合升级加速..................................................- 15 -

3.2 我国开启外交大年，“一带一路”利好有望持续落地.....................................- 16 -

3.3 对比前两次峰会市场表现，2023 年“一带一路”主题演绎还存窗口.............- 20 -

4. 投资建议及标的推荐...........................................................................................- 21 -

5. 风险提示............................................................................................................... - 22 -

图目录

图1、八大建筑央企收入增速超过全 A企业比例..................................................- 4 -

图2、八大建筑央企归母净利润增速超过全 A企业比例......................................- 4 -

图3、全国 PMI 数据止跌回升..................................................................................- 7 -

图4、社融规模触底反弹...........................................................................................- 8 -

图5、新增人民币贷款和新增地方政府专项债成主要拉动力.............................. - 8 -

图6、2021 年八大建筑央企 ROE 水平..................................................................- 13 -

图7、2021 年八大建筑央企每股经营性现金流....................................................- 13 -

图8、2022 年八大建筑央企市占率提升至 41%................................................... - 14 -

图9、中国电建、中国交建、中国建筑新签订单增速呈上升态势.................... - 14 -

图10、中国建筑、中国电建、中国化学 2023 年2月度新签实现高增............ - 14 -

图11、第一次“一带一路”峰会市场表现............................................................... - 20 -

图12、第二次“一带一路”峰会市场表现............................................................... - 20 -

图13、今年“一带一路”行情演绎情况................................................................... - 21 -

表目录

表1、八大建筑央企 ROE 水平（摊薄）超过全 A企业比例............................... - 5 -

表2、八大建筑央企收入增速超过全 A比例..........................................................- 5 -

表3、八大建筑央企归母净利润增速超过全 A比例..............................................- 6 -

表4、八大建筑央企 PE 水平超过 A股企业比例...................................................- 6 -

表5、八大建筑央企 PB 水平超过 A股企业比例...................................................- 7 -

表6、2023 年与 2022 年政府工作报告建筑相关要点对比................................... - 9 -

表7、近期基建相关政策及会议发言汇总...............................................................- 9 -

表8、2023 年二季度各省市新增政府债情况（亿元；截止 2023/4/7）............- 10 -

表9、2020/1/1-2023/3/31 新增专项债（亿元）用途汇总....................................- 10 -

表10、25 个省市 2022 年-2023 年重大项目年度拟投资额（截止 2023/4/7）..- 11 -

表11、部分省市 2023 年一季度集中开工重大项目统计（截止 2023/3/31）...- 12 -

表12、2022 年与 2023 年央企经营层面任务目标对比....................................... - 13 -

pOqNqQwOtOtPqQnQpMtMmN7NbPbRnPoOnPtQfQmMtPeRpOqR9PqRsMxNtQpPvPqMsR

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-3-

行业点评报告

表13、2022 年以来尚在进行的央企重大重组统计（截止 2023/4/7）..............- 15 -

表14、2023 年3月以来“一带一路”相关重要外交事件......................................- 16 -

表15、八大建筑企业 2019 年以来涉及沙特、伊朗、俄罗斯地区业务活动信息统

计................................................................................................................................ - 17 -

表16、重要推荐标的盈利预测...............................................................................- 21 -

表17、重要推荐标的估值水平...............................................................................- 22 -

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