FOF研究系列之七：十个角度看中国公募基金行业发展-20180524-中金公司-12页

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市场策略研究
2018 年5月24 日
基金与衍生品专题
FOF 研究系列之七：十个角度看中国公募基金行业发展
一、公募基金数量和规模大幅增长
2000 年前，国内公募产品以封闭式基金为主，产品数量较少，规模较小；
首只开放式基金 2001 年成立，行业步入黄金发展期。截至 2017 年底，
开放式公募基金数量超过 4600 只，规模超过 11 万亿。
二、股票资产的配臵比例持续下降
2011 年以来，公募基金配臵股票资产的规模停滞不前，在总规模中占比
持续下降，债券和现金资产比例持续上升。截至 2017 年底，股票资产
在公募基金总资产占比仅有 15%，在 A股流通市值中的占比不足 5%。
三、多数股票基金战胜业绩基准
基金经理具备一定择时和风格判断能力。主动管理股票基金在多数年份
战胜业绩基准，滚动三年业绩跑赢业绩基准的比例维持在 60%以上。
四、业绩基准约束力低，跟踪误差普遍较高
主动管理型公募基金的业绩基准对产品运作约束力较低，跟踪误差普遍
高于海外：普通股票和偏股混合型基金的平均跟踪误差在 10%左右。
五、主动管理产品的持股周期较短，换手率高
零售客户为主要持有人的投资者结构使得股票基金在业绩考核、申购赎
回管理等都不得不进行短期化运作，这使得国内公募基金整体持仓周期
短，换手率高。2015 年，主动管理型产品的平均换手率更是高达 500%。
六、被动管理的股票资产比例上升
国内被动管理股票基金主要包括 ETF、分级基金、LOF 和普通指数基金。
尽管当前公募基金股票资产规模仍然低于 2007 年的高点，但被动管理
的资产规模却大幅增加，在基金中股票资产占比从不足 5%上升至 20%。
七、机构投资者占比逐渐增加
机构投资者在公募基金持有份额占比逐渐增加，已和个人投资者持平，
但不同产品占比有明显差异：债券型基金的机构投资者占比有绝对优势；
而主动管理的股票、混合基金中，个人投资者仍占据主导。
八、基金管理人数量上升，行业集中度下降
公募基金牌照放开，国内公募管理人数量持续上升，而行业集中度出现
一定下降：规模前五的公募管理人资产占比从 2002 年的 48%下降至 26%；
前十大管理人的整体市场份额趋于稳定，占比接近一半。
九、互联网渠道降低基金购买费率
股票型基金整体管理费率近几年有所下降，主要是因为低费率被动指数
基金规模和数量上升。国内股票和混合基金的最高申购费超过 1%
，但是
通过基金自有或第三方互联网渠道购买时可享受较低的申购折扣。
十、资管新规和养老保险制度带来行业战略机遇
资管新规和养老保险制度的出台使资产管理行业迎来产品形式标准化、
投资者结构机构化和投资目标长期化的新发展时代，公募基金行业有望
受益于这一进程，在新时代中处于较有利的竞争格局。
个股
分析员
耿帅军
SAC 执证编号：S0080516060002
SFC CE Ref：BMT390
shuaijun.geng@cicc.com.cn
分析员
王浩
SAC 执证编号：S0080516090001
SFC CE Ref：BMQ376
hao.wang@cicc.com.cn
联系人
邢瑶
SAC 执证编号：S0080117080079
yao.xing@cicc.com.cn
分析员
王汉锋，CFA
SAC 执证编号：S0080513080002
SFC CE Ref：AND454
hanfeng.wang@cicc.com.cn
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中金公司研究部: 2018 年5月24 日
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2
十个角度看中国公募基金行业发展
自1998 年第一家基金公司成立至今，国内公募市场经历了 20 年的高速发展。从早期市
场品种仅限于封闭式基金，到后期引入开放式基金，公募基金的种类日趋丰富，与此同
时，产品规模也迎来井喷式发展，国内公募基金市场逐步从稚嫩走向成熟。本篇报告主
要从十个角度梳理了国内公募市场的发展历程和现状，旨在帮助投资者更好的了解中国
公募基金行业。
1. 公募产品种类和规模大幅增长
国内早期的公募产品主要以封闭式基金为主，产品种类较少，规模也不大，直到 2001 年
第一只开放式基金成立后，中国公募基金业才真正步入黄金发展时代。截至 2017 年底，
开放式公募基金的规模从 2002年的 400 多亿上升至 11 万多亿，16 年增长了近 300 倍。
产品数量达到 4600 多只，包括股票型、混合型、债券型、货币型、QDII 型和另类投资型
六大类，又可细分为 20 个小类，其中货币市场型基金、中长期纯债型基金、灵活配臵型
基金以及偏股混合型基金的资产规模较大。具体而言，国内公募基金的发展经历了几个
重要阶段：
1) 2001 年以前，公募产品主要为封闭式基金，由于规模固定且赎回不便等特点制约了
此类基金的发展。
2) 2002—2004 年：2001 年首只开放式基金“华安创新”问世之后，各基金公司纷纷开
始布局开放式产品，其中混合型基金是主要类别，股票型和债券型基金占比较低。
3) 2005—2007 年：A股迎来牛市，凭借更优异的业绩，股票型基金规模迅速扩张，从
2005 年底的 500 亿上升至 15000 亿，大幅反超混合类基金，而债券型基金依然规模
较小。
4) 2008—2013 年：A股市场表现低迷，股票型和混合型基金资产大幅萎缩，而债券型
和货币基金配臵需求上升。尽管整体市场规模停滞不前，但产品数量保持高速增长。
5) 2014—2017 年：三方面因素推动基金规模再度大幅扩张：1、互联网理财推动个人
投资者的银行存款流入货币型基金。2、股票和债券牛市吸引资金流入基金产品。3、
银行、保险等机构投资者对债券和货币类基金等中低风险产品的配臵需求大幅上升。
截至 2017 年底，国内混合型基金规模已经远超股票型基金，主要原因在于 2015 年8月
实施的《公募证券投资基金运作管理办法》将股票型基金的仓位下限由此前的 60%提升
至80%，使得此前成立的许多股票型基金转型为仓位更加灵活的混合型基金，而货币型
基金在 2014 年以后一直占据公募基金市场的主要份额，相比于投资高波动的股票类产品，
机构和个人投资者更倾向于购买低风险高利率的货币类产品。
图表
1:
开放式公募基金规模
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场型基金 另类投资基金 国际(QDII)基金
(亿)
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场型基金 另类投资基金 国际(QDII)基金
(只)
中金公司研究部: 2018 年5月24 日
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3
图表
3:
不同类型开放式公募基金的规模
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
2. 股票资产的配臵比例持续降低
2011年以前，国内公募基金的资产配臵主要以股票类资产为主，基本维持在 60%以上。
2011 年以后，股票类资产规模停滞不前，在公募基金总规模中的占比持续下降，而债券
和现金资产比例则在持续上升。截至 2017 年底，股票类资产在公募基金总资产中的占比
仅有 15%，在 A股流通市值中的占比同样持续下滑，目前仅有 4.1%。相比于海外成熟市
场，国内公募股票型产品的发展严重不均衡。
在细分产品类别中，偏股混合型基金的平均股票配臵比例高达 83%，且规模远超股票型
基金中的普通股票型、被动指数型和增强指数型基金，而规模最大的货币市场型基金中
接近 50%配臵的是银行存款等现金资产。
图表
4:
开放式公募基金的资产配臵
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
一级分类 二级分类 数量 规模（亿）
普通股票型基金 237 2381
被动指数型基金 441 3866
增强指数型基金 56 511
偏股混合型基金 525 7299
平衡混合型基金 26 438
偏债混合型基金 317 2922
灵活配臵型基金 1286 9603
中长期纯债型基金 726 12273
短期纯债型基金 10 69
混合债券型一级基金 108 647
混合债券型二级基金 301 1665
被动指数型债券基金 36 204
增强指数型债券基金 2 3
国际(QDII)股票型基金 66 448
国际(QDII)混合型基金 28 192
国际(QDII)债券型基金 23 145
国际(QDII)另类投资基金 17 35
商品型基金 9144
股票多空 19 39
货币型 货币市场型基金 396 71315
股票型
混合型
债券型
QDII型
另类投资
65%
47%
36%
65% 74%
47%
73% 74%
60%
50% 44%
33%
22% 19% 15%
10% 42%
45%
22% 10%
36%
11% 13%
21%
25%
23%
26%
31% 37% 38%
2%
5%
13%
9% 11% 13% 10% 8% 13% 18% 24% 31%
35% 28% 33%
23%
6% 7% 3% 4% 4% 5% 4% 6% 6% 8% 9% 13% 16% 14%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
股票 债券 现金 其他 基金
8.3%
14.5%
17.3%
20.2%
27.2%
20.7%
12.9%
9.5% 8.1% 7.8% 6.8%
4.9% 4.5% 4.2% 4.1%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
基金股票资产 基金股票资产/A股市值
(亿)
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