主题报告：军工内需蕴含投资大机会-20200826-财信证券-15页

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证券研究报告
军工内需蕴含投资大机会
2020 年08 月26 日
上 证综指-沪深 300 走势图
%
3M
上证指数
18.51
沪深 300
22.96
龚滨
分 析师
执业证书编号：S0530515030001
gongbin@cfzq.com
0731-88954601
胡 彬清
分 析师
执业证书编号：S0530520080003
hubq@cfzq.com
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空间，高估值板块仍需估值消化》 2020-08-16
投资要点
从军工股的资产证券化率提升空间、军工股的整体估值及盈利前景、
当前的国际环境及我国目前军费增长空间看，我们判断军工股新的投
资窗口已经来临。
国防军工信息化建设及关键技术自主可控下投资机会。国防信息化产
业链主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大
领域。2025 年我国国防信息化市场将超过 2400 亿元。国防信息化将
成为军队建设的关键领域，未来提升空间巨大。
国防武器装备及军用新材料现代化下的投资机会。中国的军费支出在
绝对值上不如美国，但投入的重心是武器采购，2017 年，我国武器装
备，训练，人员三者比重分别为 41.1%，28.1%以及 30.8%。2020 年
我国军费预算将增长 6.6%，达到 12680.05 亿元，在军费仍有上升空
间的情况下，随着国防现代化建设逐步进入高峰期，预计军用武器装
备采购量有望加大。
军民融合发展上升为国家战略下的投资机会。2015 年3月，军民融合
发展上升为国家战略。军民融合发展政策旨在有效整合军地资源，协
调推进经济社会发展和国防建设，将更多的科技成果惠及于民。据国
防科工局的数据，截至 2019 年，我国已经有 1000 多家民营企业（含
上市公司）获得武器装备科研生产许可证。
我们重点关注的军工主题上市公司：景嘉微（300474）、中航沈飞
（600760）、光威复材（300699）、高德红外（002414）、航天机电
（600151）。
风险提示：军费增长不达预期，上市公司研发投入不达预期，军工资
产 证券化政策有变化，产品市场拓展不达预期。
-7%
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8%
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18%
23%
28%
2019-08 2019-12 2020-04
上证指数
沪深300
主题报告
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策略报告
内容目录
1军工股的投资窗口已经来临....................................................................................... 3
1.1 军工股的资产证券化率存在较大的提升空间................................................................................. 3
1.2 军工股估值相对偏低 ............................................................................................................................. 4
1.3 当前国际环境复杂，我国国防军费占比具备增长空间............................................................... 4
2 从三条主线把握军工股的投资机会 ........................................................................... 5
2.1 国防军工信息化建设及关键技术自主可控下投资机会............................................................... 6
2.2 国防武器装备及军用新材料现代化下的投资机会...................................................................... 10
2.3 军民融合发展上升为国家战略下的投资机会............................................................................... 11
3 我们重点关注的军工主题上市公司 ......................................................................... 12
图表目录
图1：申万国防军工行业指数与上证指数近十年走势图 ................................................ 3
图2：申万国防军工行业市盈率(TTM).......................................................................... 4
图3：我国军费占 GDP 及中央政府支出比重 ................................................................ 5
图4：国防信息化及市场预测（单位：亿元） .............................................................. 7
图5：2019-2020 年全球及中国信息安全支出占比情况.................................................. 9
表1：中国国防信息化建设发展历程 ............................................................................ 6
表2：近年来重要网络安全政策 ................................................................................... 8
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策略报告
1军工股的投资窗口已经来临
从A股的发展历史看，近十年申万国防军工指数在大部分时间跑赢上证指数。每次
出现大的军工行情都是处在牛市周期之中，从图 1可看出，历史上几次大幅跑赢大盘的
军工行情，如 2010 年7月至 2011 年7月、2013 年至 2014 年、2016 年8月几次独立行
情，均为部分军工企业资产证券化及海军钓鱼岛巡航事件所驱动。
图1：申万国防军工行业指数与上证指数近十年走势图
资料来源：
wind
、财信证券
今年 6月底以来，军工股出现新一轮上涨行情，截止 7月底，涨幅最高超 30%。从
军工股的资产证券化率提升空间、军工股的整体估值及盈利前景、当前的国际环境及我
国目前军费增长空间看，我们判断军工股新的投资窗口已经来临。
1.1 军工股的资产证券化率存在较大的提升空间
世界主要军工企业的普遍做法是通过资产证券化实现产业整合。据东方财富网站研
究资料表明，2014 年至 2018 年，世界十大军工企业合计开展了约 200 次投资、合资及兼
并收购，平均每个企业每年开展四次资本运作。根据美国防务新闻网，2015 年全球最大
的100 家军工企业中 80%为上市公司，资产证券化率大都在 70%-80%。美国波音、洛克
希德马丁、雷神、通用动力等行业巨头，都是借助资本市场长期稳居世界军工企业排行
榜前列。就我国军工企业而言，上市公司协会军工委数据统计显示，中核集团、中国航
发的资产证券化率（营收口径）均超过 50%。作为资产证券化先行者的中航工业集团曾
明确表示，2020 年集团的整体资产证券化率要达到 70%，目前大面积的资产注入概率已
经不大。但目前我国军工产业集团整体资产证券化率平均不足 30%，仍有较大的提升空
间，一些核心军品仍未实现资产证券化，如战术级导弹、火箭及大卫星总装、航天发动
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