有色金属行业专题：军工材料拐点已现，十三五收官之年助力腾飞-20200316-长城证券-38页

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报告日期：2020 年03 月16 日

分析师：吴轩 S1070519040001

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分析师：沈繁呈 S1070518080001

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联系人（研究助理）：张玉龙

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联系人（研究助理）：孙志轩

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☎ 0755-83515597

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行业表现

数据来源：贝格数据

相关标的>> 2018-07-04

<<业绩显著提升估值继续回落>>

2018-05-14

<<一季度业绩有所好转关注贵金属及低

估值加工类个股投资机会>> 2018-05-14

军工材料拐点已现十三五收官之年助

力腾飞

——有色金属行业专题

股票名称

EPS

19E

20E

19E

20E

光威复材

1.00

1.26

48.80

38.65

中简科技

0.38

0.49

102.13

78.56

楚江新材

0.35

0.48

26.74

19.50

中航高科

0.37

0.29

33.66

42.86

宝钛股份

0.57

0.76

46.86

35.14

西部超导

0.35

0.43

100.63

81.91

钢研高纳

0.34

0.46

49.97

36.93

火炬电子

0.93

1.24

29.09

21.81

东方钽业

0.04

0.05

167.75

134.20

资料来源：长城证券研究所

 军工材料业绩步入重要拐点十三五收官之年值得期待：观察 2018-2019

年军工材料相关标的业绩情况，我们认为公司业绩预期正逐步兑现，整体

盈利情况明显优于其他子板块，但从估值水平及股票涨幅来看，尚未被市

场完全认可。随着我国强军政策的不断深化，十三五规划收官年的军品订

单放量，2020 年或将成为军工材料标的关键拐点时期要点

 强军政策及军民融合战略提升军工行业景气度高端军品列装提振上游

材料需求：近年来我国军费支出持续增长，军用装备升级换代推动下武器

装备采购费用逐年增加。十九大以来的强军政策及军民融合发展战略提升

军工行业景气度，有核心能力的高技术民参军企业有望受益于民参军层级

上升与政策环境改善。随着高精尖军品列装不断加速，上游高端材料需求

逐渐放量，材料企业业绩有望迎来戴维斯双击。

 碳纤维：军工新材料的重要战略物资。碳纤维复合材料具有密度小、比强

度/比刚度高、耐高温、易于大面积整体成型加工等优点，是军工新材料

研发的重要方向，目前碳纤维复合材料已广泛用于航空航天、风电等领域。

通常而言军机与民航客机性能要求越高，碳纤维复合材料使用占比越高，

随着我国军机逐步升级换代，碳纤维材料需求有望迎来爆发。建议关注光

威复材、中简科技、楚江新材、中航高科。

 钛：崛起的第三金属。钛及钛合金具有比强度高、耐腐蚀性强、导热率低

等特点，广泛用于航空航天、化工、船舶、海洋工程等领域。与发达国家

相比，我国钛材用于航空航天领域占比相对较低，但随着国内航空航天及

军工行业逐步发展，国内钛材下游有望逐步向军工航材高附加值领域转

-20%

-10%

10%

20%

有色金属沪深300

核心观点

重点推荐公司盈利预测

分析师

证券研究报告

行

业

专

题

报

告

行

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报

告

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金

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业

行业专题报告

长城证券 2

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移。目前我国钛材加工企业众多，但多集中于低端钛材领域，在环保监管

加强的环境下，行业产能出清有望逐渐加速，头部企业市占率与盈利能力

有望提升，建议关注宝钛股份、西部超导、西部材料。

 高温合金：航空航天领域不可或缺的“超合金”。高温合金具有优异的高

温强度，良好的抗氧化、抗热腐蚀、疲劳性能以及断裂韧性，主要应用于

航空航天领域和能源领域。高温合金在航空航天领域应用占比达 55%，占

发动机总成本 18%左右，是制造航空发动机必不可少的重要材料。国内高

温合金领域发展较晚，虽然技术上基本实现追赶，但尖端技术领域仍有所

不足，研发生产企业数量与产能较国外相比也有一定差距，目前行业仍处

于成长期，建议关注技术与产能均国内领先的行业龙头钢研高纳。

 陶瓷基复合材料：新兴的高性能航空航天材料。陶瓷基复合材料是一种发

展较晚的新材料，通过陶瓷基体与高强度、高弹性纤维复合的合成，具有

高强度、高模量、低密度、耐高温、耐磨耐蚀和良好的韧性，目前主要用

于航空航天、高速切削工具、核能等领域。由于陶瓷基复合材料技术壁垒

较高，且海外研发企业对中国实行技术封锁、产品出口限制，目前国内尚

无具备量产能力的企业，行业有待进一步成长。建议关注提前布局陶瓷基

原材料的火炬电子。

 钽：军用高端电容器最佳原材料：钽具有熔点高、延展性强、热膨胀系数

小、韧性强、耐腐蚀性强等特点，广泛用于化工、电子、电气、军工领域。

钽主要产自刚果金和卢旺达，国内虽然钽冶炼产能较高，但钽精矿产量不

足，仍大量依赖进口。钽下游主要集中在电容器行业，钽电容器具有高可

靠性、漏电流小、性能稳定的特点，适合军工器材等追求高可靠性的领域，

随着军队现代化与科技化逐步推进，高端军工器材将加速列装，钽电容器

需求有望稳步提升，建议关注钽业龙头东方钽业。

 风险提示：军工行业景气度下滑军队武器装备军费下滑国内技术推进

不及预期

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行业专题报告

长城证券 3

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1. 军工材料企业增长预期兑现但估值水平或被低估 ......................................................... 6

2. 强军政策提升军工行业景气度高端军品列装提振上游材料需求 ............................... 8

2.1 军费增长到达上升拐点 .............................................................................................. 8

2.2 强军政策驱使军工行业利好 .................................................................................... 10

2.2.1 强军思想不断推进，军工行业高度景气 ....................................................... 10

2.2.2 军民融合进一步推进，高技术民参军供应商大有可为 ............................... 11

2.2.3 高精尖武器装备的研究，使相应材料需求增加 ........................................... 13

3. 高端军工材料领域正值春风 ............................................................................................. 15

3.1 碳纤维：军工新材料的重要战略物资 .................................................................... 15

3.1.1 需求端：碳纤维需求稳步增长，军用航空前景广阔 ................................... 16

3.1.2 供给端：全球碳纤维行业呈寡头垄断格局，国内碳纤维自给率不足 30% 18

3.1.3 政策加码利好行业发展，国产化替代前景广阔 ........................................... 20

3.1.4 相关标的 ........................................................................................................... 21

光威复材（300699） .................................................................................................... 21

中简科技（300777） .................................................................................................... 22

楚江新材（002171） .................................................................................................... 22

中航高科（600862） .................................................................................................... 23

3.2 钛：崛起的第三金属 ................................................................................................ 24

3.2.1 需求端：国内消费集中于化工领域，航空领域增长值得期待 ................... 24

3.2.2 供给端：国内低端钛材产能过剩，行业集中度有待提升 ........................... 26

3.2.3 相关标的 ........................................................................................................... 28

宝钛股份（600456） .................................................................................................... 28

西部超导（688122）(科创板) ..................................................................................... 28

西部材料（002149） .................................................................................................... 28

3.3 高温合金：航空航天领域不可或缺的“超合金” ..................................................... 29

3.3.1 相关标的 ........................................................................................................... 31

钢研高纳（300034） .................................................................................................... 31

3.4 陶瓷基复合材料：新兴的高性能航空航天材料 .................................................... 31

3.4.1 相关标的 ........................................................................................................... 34

火炬电子（603678） .................................................................................................... 34

3.5 钽：军用高端电容器最佳原材料 ............................................................................ 34

3.5.1 相关标的 ........................................................................................................... 36

东方钽业（000962） .................................................................................................... 36

4. 投资建议 ............................................................................................................................. 37

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