有色金属行业2021年投资策略：顺周期推荐铜、铝、锂，新材料看好军工、轻量化-20201127-西部证券-28页

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顺周期推荐铜、铝、锂，新材料看好军工、轻量化

有色金属行业 2021 年投资策略

行业深度研究 | 有色金属

证券研究报告

2020 年11 月27 日

行业评级

超配

前次评级

评级变动

首次

近一年行业走势

相对表现

1个月

3个月

12 个月

有色金属

17.20

12.71

43.16

沪深 300

4.69

3.98

26.94

分析师

李伟峰 S0800520100001

liweifeng@research.xbmail.com.cn

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-9%

-1%

15%

23%

31%

39%

47%

2019-11 2020-03 2020-07

有色金属

沪深300

Table_Title

● 核心结论

Table_Summary

摘要内容

回顾2020年：在2020年新冠疫情冲击下的金属价格呈现V型走势，在本轮

的价格短周期中，完美复刻长周期中货币、供给、需求、库存对价格运行

不同阶段所起的作用与影响。有色行情也跟随价格波动与市场风险偏好变

化呈现前低后高走势。站在短周期视角，我们倾向认为当前价格处于阶段

性高点。

展望2021年：货币端，从历史经验看我们预计美元将进入新一轮下行周期，

为商品价格提供有利的货币环境。从供需平衡角度看，2015年以来全球工

业金属持续处于供需弱平衡状态（供需缺口/过剩占总需求不足5%），在

弱平衡的背景下金属价格对供需边际变化敏感运行。站在长周期视角，当

前金属价格仍处历史中位，决定价格运行方向的核心因素也从供给→货币

转向需求。我们判断随着国内2016-2018年金融去杠杆主动压缩需求结束，

国内经济转向全面复苏。海外经济也有望在货币政策转向财政刺激过程中

温和复苏，顺周期逻辑下金属价格有望继续拾步而上。

工业金属推荐铜、铝：从价格→资本开支→产能逐级传导的历史经验看，

当前全球铜精矿仍处产能收缩阶段，铜精矿供应偏紧的状态决定铜价运行

中枢。同时铜价与美元指数负相关，决定铜价在弱美元背景下易涨难跌。

顺周期思维下我们看好铜价中长期上涨趋势，建议关注紫金矿业、西部矿

业。电解铝方面，氧化铝供需过剩格局不改，电解铝成本端低位运行，吨

铝有望长期维持盈利，电解铝利润改善将带动板块估值提升，建议关注云

铝股份、神火股份。

能源金属推荐锂：随着锂精矿价格持续低迷，西澳锂矿运营环境恶化，新

建矿山破产重整以及停减产加速上游矿端产能出清。欧洲碳排放倒逼车厂

全面转向电动化，同时国内新能源汽车结束阶段性调整进入产销复苏。全

球新能源汽车长期发展趋势不改，我们判断在上游出清、下游复苏双重带

动下锂行业有望触底反弹，看好产品布局与客户结构领先的行业龙头长期

价值，建议关注赣锋锂业。

新材料看好军工、汽车轻量化方向：从国防预算及构成看，军工行业正

面临新一轮景气周期，我们看好高端钛材及碳纤维市场扩容带来的投资机

会，推荐楚江新材、建议关注宝钛股份。在解决燃油车减排与新能源汽车

里程焦虑方面，轻量化是当前车企的现实选择。镁合金有望充分受益轻量

化带来的市场扩容，建议关注云海金属。

风险提示：1、新冠疫情反复，经济复苏低于预期；2、行业产能投放加速。

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西部证券

2020 年11 月27 日

索引

内容目录

一、回顾 2020：价格 V型反转，行业震荡上行 ...................................................................... 5

1、工业金属：疫情冲击下短周期价格波动 ........................................................................ 5

2、黄金：海外疫情叠加美国大选，避险情绪推动金价上涨 ............................................... 6

3、小金属：跌多涨少，钴锂底部酝酿反弹 ........................................................................ 7

4、子板块普涨，工业金属上演周期复辟 ............................................................................ 8

二、展望 2021：美元下行、供需弱平衡，价格转向需求 ........................................................ 8

1、美元下行周期启动，为商品提供有利货币环境 ............................................................. 9

2、行业供需弱平衡，供给端扰动仍存 ............................................................................. 10

2.1、行业供需弱平衡，价格敏感运行 ........................................................................ 10

2.2、主产国疫情冲击，海外供给扰动因素仍存 .......................................................... 11

3、需求复苏不断验证，成为金属价格的核心决定要素 .................................................... 12

3.1、国内疫情防控卓见成效，经济复苏率先启动 ...................................................... 12

3.2、海外疫情冲击已过至暗时刻，有望逐步恢复常态化............................................ 14

三、顺周期推荐铜、铝、锂，看好高景气的新材料 ............................................................... 14

1、工业金属：顺周期思维，推荐铜、铝 .......................................................................... 15

1.1、铜：供给仍处出清阶段，金融属性+需求向好推动铜价上涨............................... 15

1.2、电解铝：吨铝持续盈利，利润扩张推动铝企估值修复 ........................................ 16

2、锂：供给出清、需求长期向好 ..................................................................................... 18

2.1、新能源汽车长期成长趋势不改 ............................................................................ 18

2.2、锂：供给去化加速，需求持续向好 ..................................................................... 20

3、新材料：把握军工新材料、汽车轻量化等高景气方向 ................................................ 22

3.1、军工新材料：国防现代化助推行业持续高景气，看好碳纤维、钛材 .................. 22

3.2、汽车轻量化：轻量化大势所趋，镁、铝应用场景广阔 ........................................ 23

四、核心标的一览 .................................................................................................................. 24

1、铜；紫金矿业、西部矿业 ............................................................................................ 24

2、铝：云铝股份、神火股份 ............................................................................................ 25

3、锂：赣锋锂业 .............................................................................................................. 25

4、新材料：楚江新材、宝钛股份、云海金属 .................................................................. 26

5、重点公司盈利预测及评级 ............................................................................................ 27

五、风险提示 ......................................................................................................................... 27

图表目录

图1：上期所基本金属价格指数 ............................................................................................... 5

rQtQtNuNqRnNpQoNpQtPoP9PdN7NmOnNnPnNkPrQnPfQqQrQ6MoOpPvPqQsOxNnRoP

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西部证券

2020 年11 月27 日

图2：上期所金属价格涨跌幅（%）） ........................................................................................ 5

图3：交易所铜库存变化（万吨） ........................................................................................... 5

图4：LME 铝库存及国内社会库存变化（万吨） ...................................................................... 5

图5：2020 年COMEX 黄金价格走势 ..................................................................................... 6

图6：COMEX 黄金与美国 10 年期 TIPS 收益率 .......................................................................... 6

图7：美联储、欧央行大幅扩表 ............................................................................................... 7

图8：标普 500 波动率指数（VIX）走势 .................................................................................. 7

图9：年初以来碳酸锂、钴价涨跌幅（%） ............................................................................. 7

图10：年初以来稀土系价格涨跌幅（%） ................................................................................ 7

图11：有色金属行业涨跌幅（%） .......................................................................................... 8

图12：有色行业各子板块涨跌幅（%） .................................................................................... 8

图13：美元指数走势 ............................................................................................................... 9

图14：美国 GDP 与全球 GDP 增速（%） .................................................................................... 9

图15：美国 GDP 季度增速（%） ............................................................................................... 9

图16：2015 年以来 LME 锌价走势（美元/吨） .................................................................... 11

图17：2015 年以来 LME 铝价走势（美元/吨） ...................................................................... 11

图18：全球锌精矿产量及增速 .............................................................................................. 11

图19：锌精矿加工费 ............................................................................................................. 11

图20：全球铜精矿供应结构 .................................................................................................. 12

图21：主要铜矿生产国疫情数据 ........................................................................................... 12

图22：中国 GDP 季度同比（%） ......................................................................................... 12

图23：中国工业附加值当月同比（%） .................................................................................. 12

图24：房地产同比增速（%） ................................................................................................. 13

图25：国内汽车月度产量及增速 ........................................................................................... 13

图26：国内新能源汽车月度产量及增速 ................................................................................ 13

图27：国内冰箱产量及增速 .................................................................................................. 13

图28：国内空调产量及增速 .................................................................................................. 13

图29：欧元区、日本 GDP 季度同比（%） .......................................................................... 14

图30：欧元区、日本制造业 PMI 已回升至景气分界线 .......................................................... 14

图31：OECD 综合领先指标 ................................................................................................. 14

图32：摩根大通全球 PMI ....................................................................................................... 14

图33：LME 铜价及库存 ........................................................................................................ 15

图34：全球铜矿资本开支及增速 ........................................................................................... 15

图35：全球铜精矿产量及增速 .............................................................................................. 15

图36：铜精矿现货加工费 ...................................................................................................... 15

图37：LME 铜价与美元指数明显负相关 ................................................................................. 16

图38：电网投资与同比增速 .................................................................................................. 16

图39：国内铜下游需求结构 .................................................................................................. 16

图40：国内电解铝产量及增速 .............................................................................................. 17

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