有色金属行业2020年度投资策略：周期静待春风暖，军工材料望未来-20191223-长城证券-29页

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报告日期：2019 年12 月23 日
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行业表现
数据来源：贝格数据
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2014-12-29
周期静待春风暖 军工材料望未来
——有色金属 2020 年度投资策略
股票名称
EPS
PE
19E
20E
19E
20E
银泰黄金
0.57
0.66
22.49
19.42
山东黄金
0.55
0.83
57.04
37.80
盛达矿业
0.67
0.77
20.16
17.55
江西铜业
0.78
0.94
19.54
16.21
铜陵有色
0.08
0.09
27.50
24.44
云南铜业
0.42
0.52
28.50
23.02
紫金矿业
0.18
0.22
22.33
18.27
华友钴业
0.26
0.92
117.19
33.12
寒锐钴业
0.35
1.39
199.09
50.13
洛阳钼业
0.09
0.11
41.44
33.91
宝钛股份
0.58
0.76
41.38
31.58
云海金属
1.03
0.79
8.90
11.61
楚江新材
0.38
0.49
18.66
14.47
海亮股份
0.52
0.63
19.08
15.75
明泰铝业
1.44
1.29
7.67
8.56
合盛硅业
1.86
2.98
15.84
9.89
资料来源：长城证券研究所
◼ 19 年金属需求端疲软 价格低迷拖累板块走势：受全球经济增速放缓、下
游需求疲软影响，有色金属除黄金、稀土等少部分品种外价格普遍走弱，
板块整体跑输大盘 11.71 个百分点，在申万 28 个行业中位列第 22 位。从
基金持仓来看，当前有色行业配置资金仅占基金股票总市值的 1.24%，为
六年来第二低；基金有色板块超配比例也降至-1.06%，为近年来较低水平。
◼ 贵金属：展望 2020 年，全球性货币宽松或取代避险情绪波动成为金价主
要驱动力。2019 年金价上涨催化剂主要是中美贸易冲突的反复以及美联
储重启降息周期，但随着美国中期选举逐步落地以及市场反应钝化，中美
贸易冲突影响已边际弱化，金价主要驱动力或将由避险情绪的波动转向全
球性货币宽松。在全球经济疲软背景下，全球性货币宽松中短期内难以改
变，2020 年金价有望持续高位运行，步入缓涨阶段。
◼ 工业金属—铜：低库存+低供给增速下，静待刺激政策释放。目前 TC/RC
价格已处于历史低点，下行空间有限，说明铜矿供给基本见底，但 2021
年之前大型铜矿山增量有限，伴随频发的罢工事件，供需仍将呈现紧平衡
格局；库存方面，铜社会库存处于历史低点，为铜价形成底部支撑。随着
全球进入货币宽松周期，逆周期调整政策可期，一旦刺激政策效果显现，
受益于较强的金融属性与双底格局，铜价较其他金属相比或有更大弹性。
◼ 小金属—钴：供给边际大幅改善 3C 更新或成明年重要需求拉动。今年
11 月嘉能可主力矿山 Mutanda 提前关停，或影响 2.7 万吨（全球约占 20%）
-20%
-15%
-10%
-5%
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有色金属 沪深300
核心观点
重点推荐公司盈利预测
分析师
证券研究报告
行
业
投
资
策
略
行
业
报
告
有
色
金
属
行
业
行业投资策略
长城证券2
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钴供应，促使 2020 年后世界钴供给边际大幅改善。需求端，欧洲各国电
动车优惠政策频发，补贴力度不断加大，各车企均加速新能源汽车产业布
局。从场景落地到规模应用，电动汽车中期将再次推动钴价爆发。而 2020
年作为 5G 业务全面商用元年，新一轮换机潮即将开启，智能手机出货重
返增长轨道或为钴消费注入新动能，明年来看钴供需格局有望开启修复逆
转新时期，我们看好小金属中钴投资机会。
◼ 小金属—军工材料业绩步入重要拐点 十三五收官之年值得期待：观察
2019 年有色行业军工材料标的，公司业绩预期正逐步兑现，整体盈利情
况明显优于其他子板块，但从估值水平及股票涨幅来看却被市场低估。我
们认为 1.国家的强军政策为我国军工行业带来高景气度；2. 高精尖武器
装备加速研发及列装拉动了上游高端军工材料需求；3.技术进步将国产化
军工材料从实验室技术推上工业化量产的舞台。自 2018 年以来军工材料
企业业绩呈现明显上涨态势，行业业绩拐点已然显现，随着我国强军政策
的不断深化，十三五收官年的军品订单放量，2020 年业绩增长值得期待。
◼ 金属加工—部分优质加工股已现估值低点 左侧投资机会凸显：与资源类
个股高价格弹性相比，加工类个股受上游资源品价格波动影响较小，同时，
部分加工股在产品毛利率相对稳定的情况下，通过内生性增长或外延并购
等方式，实现产能扩张保证业绩增长，如海亮股份、明泰铝业、云海金属
等铜铝镁加工类企业；或是在宏观需求相对低迷时，利用技术及资金优势，
扩充规模占据更大的市场份额，进一步巩固行业龙头地位，如合盛硅业。
目前全球经济下游需求未见实质性改观，部分优质加工企业估值已回落至
历史低点，我们建议关注 1.估值低、2.未来业绩增长确定性强、3.行业龙
头地位显著的加工类个股投资机会。
◼ 投资建议：贵金属方面，我们建议关注矿山资源禀赋优异的银泰黄金；国
内A+H 股黄金龙头山东黄金；白银储量接近万吨、采选产能提升显著的
盛达矿业。基本金属方面，建议关注上游资源优势明显、“矿山+冶炼”一
体化行业龙头江西铜业；国内冶炼产能显著，未来矿山注入可期的铜陵有
色；矿山资源、冶炼产能双增，业绩提升显著的云南铜业；积极布局海外
矿山，铜金双料巨头紫金矿业。小金属方面，建议关注钴资源丰富、布局
新能源电池产线一体化的全球钴业龙头华友钴业；上游钴矿租赁开采、拥
有完整金属钴产业链的国内钴粉龙头寒锐钴业；拥有全球第二大钴矿、海
外优质资产稳定运营的国际矿业巨头洛阳钼业。军工材料方面，建议关注
充分受益高端钛材需求增长的钛加工龙头宝钛股份；依托西北有色研究
院、主攻国防航空事业的稀有金属材料加工领军者西部材料。低估值优质
加工股方面，我们继续坚定推荐：牵手宝钢加速汽车轻量化进程的镁业龙
头云海金属；向军工新材料及高端设备进军的铜加工龙头楚江新材；成本
优势铸造壁垒、产能投放预期强烈的铜管龙头海亮股份；改造升级热轧产
能、发力高端用铝市场的铝板带箔细分龙头明泰铝业及周期底部逆市扩
张，低成本优势助力业绩腾飞的全球工业硅巨擘合盛硅业。
◼ 风险提示：美国经济数据超预期 国内需求持续萎靡
行业投资策略
长城证券3
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目录
1. 19 年行情回顾：有色板块走势疲软 稀土及贵金属板块引领阶段性行情 .................. 6
1.1 板块跑输大盘 磁材及贵金属表现亮眼 .................................................................... 6
1.2 宏观需求较弱拖累金属价格 行业业绩整体承压 .................................................... 7
1.3 受中美贸易冲突反复影响 贵金属及战略小金属呈现阶段性行情 ....................... 9
2. 公募持仓全年低配 贵金属受资金青睐 ........................................................................... 11
3. 2020 年投资策略：静待逆周期调控政策落地 关注军工材料的成长性机会 .............. 13
3.1 贵金属：全球性货币宽松或取代避险情绪波动成为金价主要驱动力 ................ 13
3.2 铜：低库存+低供给增速下，静待刺激政策释放 .................................................. 15
3.3 钴：供给边际改善 3C 更新或成明年重要需求拉动 ............................................. 19
3.4 军工材料：业绩步入重要拐点 十三五收官之年值得期待 .................................. 22
3.5 材料加工板块：部分优质加工股已现估值低点 左侧投资机会凸显 .................. 25
投资建议： .......................................................................................................................... 27
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