有色金属行业2020年报及2021一季报总结：大宗商品牛市推动行业整体业绩上行关注镁、军工材料等板块投资机会-20210518-长城证券-39页

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投资评级：增持（维持）
报告日期：2021 年05 月18 日
分析师：吴轩 S1070519040001
☎ 021-61680360
wu_xuan@cgws.com
联系人（研究助理）：孙志轩
S1070118120018
☎ 0755-83515597
sunzhixuan@cgws.com
行业表现
数据来源：贝格数据
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材料>> 2020-10-20
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大宗商品牛市推动行业整体业绩上行
关注镁、军工材料等板块投资机会
——有色金属 2020 年报及 2021一季报总结
股票名称
EPS
PE
21E
22E
21E
22E
银泰黄金
0.56
0.58
20.38
19.67
三祥新材
0.55
0.93
26.02
15.39
云海金属
0.57
0.74
20.67
15.92
楚江新材
0.46
0.56
17.50
14.38
海亮股份
0.66
0.86
15.59
11.97
明泰铝业
1.93
2.35
9.22
7.57
合盛硅业
3.18
3.74
19.01
16.16
资料来源：长城证券研究所
◼ 2020 年有色板块业绩大涨 行业 ROE 大幅回升：2020 年有色金属板块实
现营业收入 20119 亿元，同比增长 18.78%；归母净利润 434.23 亿元，同
比增长 214.96%。子板块中工业金属板块因铜铝价格大涨推动，归母净利
润同比增长 150.10%；黄金受益于全球性货币宽松价格创历史历史新高，
板块归母净利润同比增长 167.51%；稀有金属板块扭亏为盈，归母净利润
同比增长 243.04%；新材料板块归母净利润小幅下滑 0.75%。行业 ROE
为5.87%，同比提升 3.92 个百分点，行业销售利润率 2.49%，同比提高
1.48 个百分点，成为影响 ROE 的主要因素。
◼ 大宗商品步入牛市 2021 年Q1 全板块业绩实现正增长：2021 年Q1 有色
金属板块实现营业收入 5929 亿元，同比增长 54.71%，环比增长 7.72%；
归母净利润 197.18 亿元，同比增长 392.85%，环比增长 25.82%。受益于
大宗商品牛市以及 2020 年Q1 业绩低基数，2021 年Q1 所有子版块均实
现业绩同比正增长，铜、磁性材料、钨等子版块克服春节不利因素实现环
比增幅超过 10%。
◼ 资产负债率回落 行业估值回落至正常水平：2020 年在有色金属价格全面
上涨的背景下，行业经营环境显著改善，行业资产负债率下降至 54.16%，
同比下降 1.76 个百分点。行业估值 2020 年随着大宗商品价格大涨显著飙
升，TTM-PE 一度接近 200 倍，但在 2020 年利润兑现后回落至正常水平，
目前行业整体 TTM-PE41.26 倍，PB3.08 倍。
◼ 工业金属铜铝：工业金属步入牛市，Q2 电解铝利润或超市场预期。站在
当前铜铝价格已然创 06 年以来新高的时点，我们认为价格高企对于下游
消费的抑制或逐渐显现，铜铝库存去化阶段或提前结束，而近期政府对于
大宗商品价格暴涨的情况频频发声，期货做多势力或受到一定影响。虽然
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有色金属 沪深300
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行
业
专
题
报
告
行
业
报
告
有
色
金
属
行
业
行业专题报告
长城证券2
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货币政策短期仍保持宽松状态，铜铝价格进一步走高仍难度较高。但铜铝
保持目前水平的情况下，国内上市标的尤其是电解铝标的利润空间创历史
新高，电解铝单吨利润一度达到 6000 元，Q2 电解铝标的利润有望大幅爆
发。相关标的：云铝股份、神火股份、铜陵有色、紫金矿业。
◼ 镁：镁结构件应用迎来窗口期，镁迎来中长期价格支撑。短期来看，在大
宗商品价格高位震荡乃至回落的背景下，镁价进一步向上冲击的可能性有
限，但以目前的价位来看，镁冶炼企业的利润将创今年以来新高。而从基
本面角度看，目前随着新冠疫苗逐渐推广，海外经济恢复预期较强，镁下
游需求逐渐复苏背景下价格有一定支撑，而未来随着汽车轮毂，电池包壳
体，电池包托架等汽车用镁大型结构件放量，行业需求有望迎来爆发。相
关标的：与宝钢金属深度绑定、已启动全球最大镁合金项目建设的镁业龙
头云海金属；携手宁德时代切入镁合金领域的电熔锆行业龙头三祥新材。
◼ 军工材料板块：高端军品列装拉动上游材料需求 强军政策下军工材料板
块有望迎来爆发。根据目前我国对于军队建设以及高端装备更新的重视程
度，随着强军政策不断深化，高端军品加速列装，“十四五”期间国产军
工材料有望迎来进一步爆发。同时，随着美国战略重心转向亚太地区，尽
管短期美国重点可能在于恢复国内经济，但中美之间的博弈仍在持续，中
期或将推升军工板块估值，2021 年军工材料标的行情值得期待。相关标
的：受益高端钛材需求增长的钛加工龙头宝钛股份；依托西北有色研究院、
主攻国防航空的稀有金属材料加工领军者西部材料；拥有碳纤维预制件龙
头企业、军品订单供不应求的楚江新材。
◼ 贵金属：通胀预期带来阶段性行情，中期面临货币政策收紧风险。短期
来看，在美国就业数据疲软的背景下，尽管大宗商品牛市推升通胀预期，
但在美国经济恢复至美联储目标水平之前，短期内收紧货币政策的可能性
仍不高，短期内黄金仍具有上行潜力。从中期角度来看，随着新冠疫苗的
推广以及全球经济逐步恢复，全球货币宽松政策缺乏更进一步的动力，在
PPI 通胀逐渐向 CPI 传导的背景下，若美国通胀连续数月显著走高，或刺
激美联储提前收紧货币政策，因此金价中期存在一定。相关标的：关注矿
山资源禀赋优异的银泰黄金；国内 A+H 股黄金龙头山东黄金。
◼ 材料加工板块：有色板块资源股估值相对较高，滞涨的优质加工股或有
修复机会。目前主要金属品种已处于周期高点，上行空间有限，而大多数
有色企业经历本轮顺周期行情后估值已处于高位，反观部分优质加工企业
有滞涨的现象，我们建议关注 1.相对估值低、2.未来业绩增长确定性强、
3.行业龙头地位显著的加工类个股投资机会。我们重点推荐：“牵手宝钢
加速汽车轻量化进程的镁业龙头”--云海金属、“向军工新材料及高端设
备进军的铜加工龙头”--楚江新材、“成本优势铸造壁垒，产能投放预期
强烈的铜管龙头”海亮股份、“改造升级热轧产能，发力高端用铝市场的
铝板带箔细分龙头”明泰铝业、“周期底部逆市扩张，随周期上行业绩腾
飞的全球工业硅巨擘”合盛硅业及“锆行业底部反转，携手宁德时代布局
镁合金领域的锆业龙头”三祥新材。
◼ 风险提示：宏观经济不及预期 全球发达经济体疫情出现反复 大宗商品
价格风险 美联储提前收紧货币政策
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行业专题报告
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目录
1. 有色金属行情回顾：2020 走势与大盘基本一致 2021Q1 涨幅位居全行业前三 ........ 7
1.1 有色金属迎来大周期行情 2021Q1 涨幅位居全行业前三 ...................................... 7
1.2 主要有色品种价格均迎来上涨 部分小金属环比涨幅超过七成 ........................... 9
1.3 大宗商品进入牛市 半年度业绩有望超预期 ........................................................ 10
2. 有色全板块业绩实现增长 行业估值回落至正常水平 ................................................... 11
2.1 工业金属走势强劲 板块业绩大幅增长 ................................................................ 11
2.2 国际金价创历史新高 推动黄金板块业绩大增 .................................................... 13
2.3 稀有金属业绩稳健 2021Q1 实现环比正增长 ........................................................ 14
2.4 新材料板块业绩保持增长 磁材板块有望接棒新行情 .......................................... 15
2.5 年度业绩增长公司有所增加 21 年Q1 有色企业业绩显著提升 ....................... 17
2.6 销售利润率增长 行业 ROE 显著回升 ..................................................................... 18
2.7 年度行业负债率下降 经营性现金流回升 ............................................................ 19
2.8 存货连续六年增长 存货周转率提升 ...................................................................... 21
2.9 行业估值 2020 年在行情推动下走高 随业绩兑现后回落至正常水平 ................ 22
3. 行业投资策略：大宗商品牛市背景下铜铝镁企 Q2 利润有望迎来爆发 关注军工材料
的成长性机会 ............................................................................................................................ 23
3.1 工业金属铜铝：多因素推动铜铝创 2006 年以来新高 Q2 相关标的利润有望迎
来爆发 23
3.2 镁：镁材轻量化应用迎来窗口期 镁价迎来中长期支撑 .................................. 26
3.3 军工材料板块：高端军品列装拉动上游材料需求 强军政策下军工材料板块有望
迎来爆发 31
3.4 贵金属：通胀预期带来阶段性行情 中期面临货币政策收紧风险 .................... 35
3.5 材料加工板块：有色板块资源股估值较高 滞涨的优质加工股或有修复机会 .. 37
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