永臻股份(603381)公司深度报告：技术规模铸竞争优势，边框龙头迎长期成长-241125-东海证券-24页

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证券研究报告
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[Table_Reportdate]
2024年11月25日
[Table_invest]
买入（首次覆盖）
[Table_Authors]
证券分析师
周啸宇 S0630519030001
zhouxiaoy@longone.com.cn
联系人
付天赋
ftfu@longone.com.cn
[Table_cominfo]
数据日期
2024/11/22
收盘价
22.71
总股本(万股)
23,726
流通A股/B股(万股)
5,231/0
资产负债率(%)
65.56%
市净率(倍)
1.47
净资产收益率(加权)
6.58
12个月内最高/最低价
44.99/19.27
[Table_QuotePic]
[Table_Report]
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1. 光伏行业研究框架专题报告：春
光不远，静待回暖
[table_main]
投资要点：
➢ 光伏边框领军者，经营规模持续扩大。公司成立于2016年8月，并于2024年6月在上交所
主板上市，以光伏边框业务为核心，在光伏产业链内延伸布局光伏支架以及光伏建筑一体
化（BIPV）的研发、生产和销售业务。公司经过多年的技术积累，在产品结构设计、规模
化生产、产品质量控制、成本控制等方面积累了丰富的行业经验，已成长为国内领先的铝
合金光伏结构件制造商之一。2023年，公司实现营业收入53.91亿元，同比增长4.05%，实
现归母净利润3.71亿元，同比增长50.74%。2024年前三季度，公司实现营业收入57.35亿
元，同比增长47.07%，实现归母净利润1.78亿元，同比下降29.35%。
➢ 光伏装机量保持增长，铝边框市场空间广阔。受益于全球光伏新增装机保持增长，光伏边
框市场需求量持续扩大。光伏铝边框除易回收、再利用价值高、使用寿命长，不易老化外，
还兼具轻量化，导电性强，抗氧化抗腐蚀性强，造型美观等诸多特点，目前市场渗透率在
95%以上，从中短期维度看仍将占据主流地位。我们预计2026年全球光伏铝边框市场需求
为319万吨，2023-2026年复合增速为10.88%。
➢ 公司产能规模快速扩张，布局再生铝实现降本。公司目前拥有辽宁营口、江苏常州、安徽
滁州、安徽芜湖、越南北江五大生产基地，未来规划产能达69万吨，规模优势将进一步扩
大。越南基地辐射美国、印度市场，相较于国内，越南出口更低的关税以及海外地区更高
的加工费有望为公司带来更高利润，优化公司盈利结构。此外，公司向上游延伸布局再生
铝，规划再生铝产能43万吨，其中，常州基地产能5万吨，芜湖基地产能38万吨，不仅可
以有效减少碳排放和资源消耗，还可以显著降低光伏边框材料成本，提升公司在成本端的
竞争优势。
➢ 横向延伸布局光伏BIPV及光伏支架，拓宽未来成长空间。公司为丰富产品结构，拓展光伏
支架、BIPV领域产品，2023年，光伏BIPV产品贡献收入557.71万元，光伏支架产品贡献
收入1.45亿元，两项业务已初步形成产品矩阵及经营模式，有效提升了公司在光伏行业周
期波动时的风险抵抗能力。
➢ 投资建议：公司光伏边框龙头地位稳固，布局再生铝降低原材料成本，扩充产能推动市场
份额提升，拓展海外市场获取高毛利，预计公司2024-2026 年实现营业收入
85.41/125.80/168.14亿元，实现归母净利润1.97/3.79/6.37亿元，对应P/E27.40/14.23/8.46
倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
➢ 风险提示：市场需求波动风险；边框材料更新换代风险；光伏行业竞争加剧风险。
盈利预测与估值
2023A
2024E
2025E
2026E
营业总收入（百万元）
5390.79
8540.78
12580.07
16814.40
同比增速
4.05%
58.43%
47.29%
33.66%
归母净利润（百万元）
370.88
196.64
378.72
637.11
同比增速
50.74%
-46.98%
92.60%
68.22%
EPS（元/股）
1.56
0.83
1.60
2.69
市盈率（P/E）
14.53
27.40
14.23
8.46
市净率（P/B）
2.46
1.47
1.33
1.15
资料来源：Wind，东海证券研究所，2024 年11 月22 日
-56%
-44%
-31%
-18%
-5%
7%
20%
33%
24-06 24-09
永臻股份
沪深
300
证券研究报告
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正文目录
1. 光伏铝边框领军者 ........................................................................ 4
1.1. 聚焦铝合金结构件，产品体系横向延伸 ....................................................... 4
1.2. 公司营收稳健增长，经营规模持续扩大 ....................................................... 5
1.3. 公司股权结构稳定，员工持股共同发展 ....................................................... 7
2. 光伏需求持续增长，铝边框市场前景广阔 .................................... 8
2.1. 铝合金材料优势突出，为光伏边框首选材料 ................................................ 8
2.2. 光伏铝边框格局向好，行业集中度有望提升 .............................................. 10
2.3. 光伏装机量保持增长，铝边框市场空间广阔 .............................................. 12
3. 扩产与降本并驾齐驱，多优势巩固领先地位 ............................... 13
3.1. 深度绑定头部客户，产能规模快速扩张 ..................................................... 13
3.2. 上游延伸布局再生铝，一体化降本增厚利润 .............................................. 15
3.3. 光伏领域横向延伸，拓宽未来成长空间 ..................................................... 18
3.3.1. 切入光伏 BIPV 领域，打造第二增长极 ................................................... 18
3.3.2. 拓展光伏支架产品，销售体量初具规模 .................................................. 19
4. 盈利预测与投资建议 ................................................................... 20
4.1. 盈利预测及关键假设 ................................................................................. 20
4.2. 投资建议及估值 ........................................................................................ 21
5. 风险提示 ..................................................................................... 22
证券研究报告
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图表目录
图1 公司发展历程 ......................................................................................................................... 4
图2 公司营业收入情况 ................................................................................................................. 6
图3 公司归母净利润情况 .............................................................................................................. 6
图4 光伏边框成品和边框型材的销量情况（万吨） ...................................................................... 6
图5 公司分产品营收结构 .............................................................................................................. 6
图6 公司毛利率及净利率情况 ...................................................................................................... 7
图7 公司分业务毛利率情况 .......................................................................................................... 7
图8 公司费用率情况 ..................................................................................................................... 7
图10 光伏铝边框产业链 ............................................................................................................... 8
图11 光伏边框 .............................................................................................................................. 9
图12 光伏组件成本结构 ............................................................................................................... 9
图13 光伏铝边框工艺流程 .......................................................................................................... 11
图14 现货铝价（元/吨） ............................................................................................................ 11
图15 公司铝棒采购单价与公开市场铝价（元/吨） .................................................................... 11
图16 公司边框成品和边框型材的加工费（元/吨） .................................................................... 12
图17 全球光伏新增装机容量 ...................................................................................................... 12
图18 中国光伏新增装机容量 ...................................................................................................... 12
图19 公司产能及产能利用率 ...................................................................................................... 14
图20 公司市场占有率 ................................................................................................................. 14
图21 导轨边框和 55°边框产品优势 ............................................................................................ 15
图22 光伏组件行业集中度 .......................................................................................................... 15
图23 公司前五大客户销售收入占比 ........................................................................................... 15
图24 金属铝产业循环模式 .......................................................................................................... 16
图25 再生铝熔铸流程图 ............................................................................................................. 17
图26 原铝与废铝价差（元/吨） ................................................................................................. 17
图27 公司 BIPV 产品示意图 ....................................................................................................... 19
图28 光伏电站系统成本构成 ...................................................................................................... 20
图29 铝合金分布式支架 ............................................................................................................. 20
图30 碳钢分布式支架 ................................................................................................................. 20
表1 公司主要产品 ......................................................................................................................... 5
表2 各材质光伏边框对比 ............................................................................................................ 10
表3 光伏铝边框市场需求测算 .................................................................................................... 13
表4 国内光伏边框主要厂商未来预计产能规模 ........................................................................... 14
表5 再生铝行业政策 ................................................................................................................... 16
表6 原生铝、再生铝边框碳足迹数据对比 .................................................................................. 18
表7 光伏建筑一体化行业和国家标准体系 .................................................................................. 18
表8 部分地方政府光伏建筑补贴政策 .......................................................................................... 19
表9 公司盈利预测 ....................................................................................................................... 21
表10 可比公司估值（2024 年11 月22 日收盘价） ................................................................... 22
附录：三大报表预测值 ................................................................................................................ 23
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