邮储银行(601658)深度报告：聚焦稳健发展，经营韧性不断增强-241127-万联证券-19页

3.0 2024-11-30 43 13 985.05KB 19 页 2研币

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[Table_RightTitle]

证券研究报告|银行

[Table_Title]

聚焦稳健发展经营韧性不断增强

[Table_StockRank]

增持(维持)

[Table_StockName]

——邮储银行（601658）深度报告

[Table_ReportDate]

2024 年11 月27 日

[Table_Summary]

投资要点:

储蓄代理费率再次调整：以2023 年代理网点日均存款余额计算，综合

费率下降约 16BPS，节约储蓄代理费 150.6 亿元。费率调整方案通过后，

将从 2024 年7月1日起执行，测算对 2024 年/2025 年净利润贡献约为

70 亿元/140 亿元。

存款优势助力邮储银行业务快速发展：储蓄代理模式助力邮储银行存

款增长保持高位。截至 2024 年6月末，邮储银行的存款占总负债的比

重达到 96.5%。个人存款占存款的比重为 88.9%。较高的个人存款占比，

使得个人银行业务的收入贡献度持续保持高位，其中，分部间的利息净

收入贡献了个人银行营收的 80.8%。代理储蓄存款促进邮储银行个人客

户数量与管理个人客户资产（AUM）规模不断增长，约 69%的个人有效

客户、80%的个人存款、78%的个人客户 AUM 来自于代理金融。邮储银行

重视三农、普惠金融等业务的发展。截至 2024 年6月末，涉农贷款达

到2.22 万亿元，普惠小微企业贷款达到 1.59 万亿元，个人小额贷款达

到1.54 万亿元。

资产质量整体保持稳健：邮储银行不良贷款率、关注率、逾期率均低于

国有大行的平均水平。抵质押贷款占比处于相对较高的位置。前瞻指标，

不良生成率，仍处于行业较低水平。拨备覆盖率高于国有大行均值水平，

而拨贷比低于国有大行的平均水平。短期零售贷款压力上升。

科技投入保持高位，赋能业务、管理和风控：2023 年，信息科技投入

112.78 亿元，同比增长 5.88%，占营业收入的 3.29%。总行 IT 队伍增

加至 5061 人，全行超过 7000 人。

盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合邮储银行自身的

特点。我们认为邮储银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而普

惠金融上的优势以及持续布局，有助于新增信贷的扩张，资产质量相对

优异，零售贷款风险短期或有波动。向前看，零售业务仍有较大的挖掘

空间，以及潜在的储蓄代理服务费率的调整可能。并结合邮储银行的发

展策略，叠加金融科技的赋能，我们认为邮储银行整体经营效率或有望

稳步提升。长期看，邮储银行大零售业务在现有庞大的客户基础上深度

挖掘，或有望推动中收的增长。我们测算的公司 2024 年-2026 年营收

同比增速 0.04%/4.74%和6.32%，净利润同比增速为-2.23%/6.43%和

[Table_ForecastSample]

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

342,507

342,634

358,859

381,521

增长比率(%)

2.25

0.04

4.74

6.32

归母净利润(百万元)

86,270

84,345

89,766

97,647

增长比率(%)

1.23

-2.23

6.43

8.78

每股收益(元)

0.87

0.85

0.91

0.98

市盈率(倍)

6.0

6.2

5.8

5.3

市净率（倍）

0.66

0.62

0.57

0.53

数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所

[Table_BaseData]

基础数据

总股本（百万股）

99,161.08

流通 A股（百万股）

67,122.40

收盘价（元）

5.33

总市值（亿元）

5,285.29

流通 A股市值（亿元）

3,577.62

[Table_Chart]

个股相对沪深 300 指数表现

数据来源：聚源，万联证券研究所

[Table_ReportList]

相关研究

信贷规模高增营收表现稳健

营收保持高增

经营稳健关注结构优化和效率提升

[Table_Authors]

分析师:

郭懿

执业证书编号：

S0270518040001

电话：

01056508506

邮箱：

guoyi@wlzq.com.cn

-15%

-10%

-5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

邮储银行

沪深300

证

券

研

究

报

告

公

司

深

度

报

告

公

司

研

究

3267

[Table_Pagehead2]

证券研究报告

万联证券研究所 www.wlzq.cn

第 2 页共 19 页

8.78%。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持

评级。按照 11 月25 日收盘价 5.24 元/股，对应的邮储银行 2024 年-

2026 年的 PB 估值分别为 0.62 倍/0.57 倍/0.53 倍。

风险因素：公司战略发展推进不及预期；受净资本监管压力影响，规模

扩张持续性不及预期；资产端收益率下行超预期以及负债端成本管控不

及预期，都会影响净息差变动幅度；资产质量持续改善趋势不及预期；

储蓄代理费率调整等。

万联证券研究所 www.wlzq.cn

第 3 页共 19 页

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正文目录

1 储蓄代理费率再次调整 ................................................................................................... 5

1.1 “自营+代理”运营模式 ........................................................................................... 5

1.2 储蓄代理费率及调整方式 .................................................................................... 5

1.3 本次代理费率调整细则 ........................................................................................ 6

1.4 优化被动调整机制触发条件，加强主动调整机制的运用 ................................ 7

2 存款优势助力邮储银行业务快速发展 ........................................................................... 7

2.1 存款优势明显，成本优于同业 ............................................................................ 8

2.2 个人银行业务收入贡献度保持高位 .................................................................... 8

2.3 存款优势为理财以及财富管理相关业务的发展提供基础 ................................ 9

2.4 普惠小微金融业务快速增长 .............................................................................. 10

3 资产质量整体保持稳健 ................................................................................................. 11

3.1 贷款占比提升，结构调整 .................................................................................. 11

3.2 资产质量相对优异，短期零售贷款压力上升 .................................................. 13

4 科技投入持续增加，赋能业务、管理和风控 ............................................................. 15

5 盈利预测及投资建议 ..................................................................................................... 16

5.1 银行业整体经营情况展望 ................................................................................. 16

5.1.1 发行特别国债补充核心一级资本 ........................................................... 16

5.1.2 大行新增信贷市场份额提升 ................................................................... 16

5.1.3 净息差仍有下行压力 ............................................................................... 16

5.1.4 不良生成率或保持稳定 ........................................................................... 16

5.2 盈利预测及投资建议 ......................................................................................... 16

6 风险提示 ......................................................................................................................... 17

图表 1: 自营网点和代理网点结构（单位：个） ............................................................. 5

图表 2: 综合费率变动趋势（单位：%） .......................................................................... 6

图表 3: 各类存款分档费率（单位：百万元，%） .......................................................... 7

图表 4: 存款同比增速（单位：%） .................................................................................. 8

图表 5: 存款占比相关数据（单位：%） .......................................................................... 8

图表 6: 活期存款占比对比（单位：%） .......................................................................... 8

图表 7: 存款成本对比（单位：%） .................................................................................. 8

图表 8: 各业务分部利润贡献（单位：%） ...................................................................... 9

图表 9: 个人客户 AUM 和个人存款（单位：万亿元） .................................................. 9

图表 10: 个人客户数（单位：亿户） ............................................................................... 9

图表 11: 个人客户数量构成（单位：亿户） ................................................................. 10

图表 12: 个人客户资产（AUM）规模（单位：万亿元） ............................................ 10

图表 13: 2023 年末手续费收入来源（单位：%） .......................................................... 10

图表 14: 普惠金融业务贷款增长（单位：万亿元） ..................................................... 11

图表 15: 企业贷款收益率对比（单位：%） .................................................................. 11

图表 16: 个人贷款收益率对比（单位：%） .................................................................. 11

图表 17: 2024 年6月末各国有行的贷款占比（单位%） .............................................. 12

图表 18: 截至 2024 年6月末总资产结构（单位：%） ................................................. 12

图表 19: 2024 年6月末邮储银行贷款结构（单位：%） .............................................. 12

图表 20: 截至 2024 年6月末个人贷款结构（单位：%） ............................................ 13

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