有色金属行业海外黄金股观察系列之十：金罗斯黄金，后起之秀-241128-民生证券-27页

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证券研究报告

海外黄金股观察系列之十

金罗斯黄金：后起之秀

2024 年11 月28 日

➢ 金罗斯黄金是全球第八大黄金企业。（1）公司行业地位突出，后起之秀：

公司前身可追溯至 1993 年，Plexus Resources、CMP Resources 和Ontario

合并，成立现在的 Kinross Gold，总部位于加拿大，之后通过持续并购，成长为

全球第八大黄金企业。公司由北美起家，在加拿大、美国、巴西、智利和毛里塔

尼亚拥有 6座在产矿山。（2）黄金贡献多数利润，整体经营稳健：2022 年受俄

乌冲突影响，公司营收、利润均有所下降，之后稳定恢复。结构方面，黄金营收

占比达到 95%。归母净利润方面，2020 年随着金价大幅上涨，公司归母净利润

同比增长 87%至13.42 亿美元，此后尽管金价仍有所上涨，但由于成本抬升与

地缘政治因素，公司的归母净利润波动明显。公司资产负债表健康，未来资本开

支有所增加，资产负债率稳定在 40%左右，2023 年资本开支增加 50%，主要用

于Great Bear 项目的发展。

➢ 公司北美起家，资源版图扩张至非洲与南美洲。资源禀赋来看，公司的矿山

主要分布在非洲、北美洲、南美洲的巴西和智利，旗下营运共有 8座矿山，截至

2023 年底，公司的黄金权益储量合计为 2275.7 万盎司（合计 707.8 吨），平均

品位为 0.8g/t，白银权益储量合计为 2365.3 万盎司（735.7 吨），平均品位为

45.7g/t。产量来看，公司近几年黄金产量整体呈现下滑趋势，白银产量持续增

加。黄金产量从 2018 年的 75.7 吨下降到 2023 年的 64 吨，CAGR 为-2.73%。

白银产量，2022 年主要由于 La Coipa 矿的投产，当年产量增长 64.5%，2023

年公司共生产 238.6 万吨。成本来看，公司金银成本近几年持续上行，公司黄金

全维持成本从 2018 年的 959 美元/盎司上升至 2023 年1284 美元/盎司。分矿

山来看，公司在非洲地区的黄金权益产量占全公司黄金权益产量的 30.1%，全部

来自于位于毛里塔尼亚西北部的 Tasiast，北美地区的黄金权益产量占比 33.2%。

主要来自于位于美国的 Fort Knox 金矿（占比 14.1%）、Round Mountain 金

矿（占比 11.4%）、Bald Mountain 金矿（占比 7.7%）。

➢ 远期展望：聚焦勘探增储，重点发展 Great Bear 项目。1）产量与成本指

引：产量：金罗斯预测 2024 年黄金当量产量 2.1 百万盎司（约 65 吨），前三

季度黄金产量 56.4 万盎司，同比 2023 年减少 3.6%，销量 55 万盎司，同比 2023

年减少 3.6%。成本：预计 2024 年生产销售成本 1020 美元/盎司，总维持成本

1360 美元/盎司。资本开支：2024 年Q3 黄金板块资本支出 278.7 百万美元，

同比 2023 年下降 1.8%，公司预计 2024 年全年资本支出为 1050 百万美元。

2）增量项目：公司远期增量主要来自现有五个矿山勘探工作和两个远期项目。

其中公司远期核心增量项目 Great Bear 具有高品位大体量低成本特点。预计矿

山寿命约 12 年，黄金总产量 5.3 百万盎司，公司预计前八年内每年生产超过 50

万盎司黄金，生产销售成本为每盎司 594 美元。矿山投产后有望进一步优化公司

成本控制水平。

➢ 风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。

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证券研究报告

行业深度研究/有色金属

1 全球第八大黄金矿企，资产组合优秀 ........................................................................................................................ 3

1.1 后起之秀，全球布局 ......................................................................................................................................................................... 3

1.2 整体经营稳健，盈利重拾增长 ......................................................................................................................................................... 5

2 坐拥多座世界级金矿，禀赋优潜力大 ........................................................................................................................ 8

2.1 全球领先黄金巨头，资源禀赋优异 ................................................................................................................................................ 8

2.2 产量：黄金近年有所下滑 ............................................................................................................................................................... 11

2.3 成本：金银持续上行 ....................................................................................................................................................................... 13

2.4 分矿山来看，公司旗下拥有大量优质资产 .................................................................................................................................. 13

3远期展望：勘探增储持续，多矿山同步布局 ........................................................................................................... 18

3.1 产量：预计 2024 年黄金产量 210 万盎司 ................................................................................................................................. 18

3.2 项目细览：聚焦勘探增储，重点发展 Great Bear 项目 ............................................................................................................ 19

4风险提示 ............................................................................................................................................................... 25

插图目录 .................................................................................................................................................................. 26

表格目录 .................................................................................................................................................................. 26

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证券研究报告

行业深度研究/有色金属

1 全球第八大黄金矿企，资产组合优秀

1.1 后起之秀，全球布局

金罗斯黄金发展历史对比其他黄金龙头企业相对较短，通过持续的收并购成

长为全球黄金头部矿企，并进军白银板块。1993 年，Plexus Resources

Corporation、CMP Resources 和1021105 Ontario Corp（加拿大安大略省的

编号公司（Numbered Company））合并，成立现在的 Kinross Gold Corporation，

总部位于加拿大。

1993 年6月1日，金罗斯黄金公司 IPO，同时登陆 TSX 和NASDAQ。

1998年，Kinross 与Amax Gold(前称 Kinam Gold)合并，此次合并为 Kinross

新增了 Fort Knox 金矿。

2002 年，Kinross、TVX Gold 和Echo Bay Mines 以30 亿美金合并，保留

Kinross Gold 之名，交易于 2003 年1月获得通过。

2002 年，Kinross 以安大略省蒂明斯的矿业资产与 Placer Dome 成立合资

公司 Porcupine Joint Venture(51%Placer Dome，49%Kinross)。

2003 年，公司在纽约证券交易所挂牌上市。

2006 年，Kinross 出售位于加拿大的 Lupin Mine 以及位于津巴布韦的

Blanket Mine，同时，收购 Crown Resources Corporation。

2007 年，Kinross 与Goldcorp 进行资产置换，金罗斯黄金收到 2亿美金以

及保留部分 La Coipa GoldMine(TVX 合并获得)资产，但须放弃其持有的

Porcupine Joint Venture 49%股权和 Musselwhite Mine 的31.9%股份。

2010 年，Kinross 以71 亿美金购买了红背山矿业公司(Red Back Mining)剩

余的 91%股份，包括位于非洲的两个金矿(Chirano 和Tasiast)。

2017 年12 月，Kinross 在阿拉斯加费尔班克斯东北约 25 英里处的吉诺摩尔

(Gilcel)获得矿权，该地块占地 709 英亩，位于 Fort Knox 金矿附近，据估计该地

块含金 210 万盎司。

2021 年12 月，Kinross 提出以每股 29 美元(约合 18 亿美元)的价格收购

Great Bear Resources，其拥有加拿大安大略省红湖的一座矿山。

2022 年3月14 日，Allegiant Gold (OTCQX:AUXXF)宣布由 Kinross Gold

(KGC)提供 401 万加元的融资和战略投资，这将加速内华达州东区的勘探和开发

活动。Kinross 将拥有 Allegiant 已发行股份的 9.9%。

2023 年1月17 日，Kinross Gold(KGC)收购 Allegiant Gold 的5,018,017

股普通股。

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