有色金属行业深度·2025年投资策略报告：新质初兴供未敷-241125-中信建投-78页

3.0 2024-11-30 49 13 6.5MB 79 页 2研币
侵权投诉
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，
本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
证券研究报告·行业深度·2025 年投资策略报告
新质初兴供未敷
核心观点
2024 年有色商品主要兑现 3重逻辑：（1）美元货币超发、信用
重构，美降息周期开启，大宗商品迎来新周期；（2）第四次产
业革命引导相关金属尤其是战略小金属需求大增，新能源、新材
料、人工智能等新质生产力开启部分商品需求新周期。美欧加息
周期结束，中国财政货币共振，全球经济改善提振有色需求；（3）
随着双碳相关政策约束、供给侧改革效果显现、资源保护主义盛
行以及资本开支不足导致供应刚性约束，供给维持低增速。
展望 2025 年，有色配置建议关注 4类投资机会：（1）人工智能
类新材料迎来长期需求周期；（2）小金属为代表的“新质生产
力元素”迎来需求周期；（3）贵金属维持向上格局；（4）基本
金属尤其是铝将迎来利润丰收年。
摘要
2024 年有色商品兑现三大逻辑：
（1）大宗商品迎来新周期；美降息周期开启、美元货币超发、
信用重构，全球地缘政治紧张，货币多元化、去美元化加速，有
色商品具备中长期上涨基础。（2）第四次产业革命引领需求增
长；第四次产业革命引导相关金属尤其是战略小金属需求大增，
新能源、新材料、人工智能等新质生产力开启部分商品需求新周
期。此外，美欧加息周期结束，中国财政货币共振，全球经济改
善提振有色需求。（3）资源稀缺性日益明显；随着双碳相关政
策约束、供给侧改革效果显现、资源保护主义盛行以及资本开支
不足导致供应刚性约束，供给维持低增速。
2025 年新质生产力方向需求机会或更为突出：
展望 2025 年，特朗普上台全球贸易再次面临不确定性，但其影
响或有限，叠加美国计划引导制造业回流，发展基建，中国将进
一步稳定信心，宽财政、稳房价、鼓励消费，有色需求仍有韧性。
看多有色商品的三点主要逻辑并未发生太大变化，但会受美元波
动影响，供需层面仍然偏紧，需求端最确定的方向就是“新质生
产力元素”方向。有色配置建议关注 4类投资机会：（1）人工
智能类新材料迎来长期需求周期；（2）小金属为代表的“新质
生产力元素”迎来需求周期；（3）贵金属维持向上格局；（4）
基本金属尤其是铝将迎来利润丰收年。
维持 强于大市
王介超
wangjiechao@csc.com.cn
010-56135290
SAC 编号:S1440521110005
覃静
qinjing@csc.com.cn
SAC 编号:S1440524080002
郭衍哲
guoyanzhe@csc.com.cn
010-56135287
SAC 编号:S1440524010001
邵三才
shaosancai@csc.com.cn
SAC 编号:S1440524070004
发布日期： 2024 年11 月25日
市场表现
相关研究报告
24.7.15
有色金属行业 2024 年中期投资策略
报告：美降息提振贵金属和基本金
属价格，新质生产力需求开启小金
属新时代
23.12.02
有色金属 2024 年投资策略报告：新
旧需求共振&工业原料受限，构筑有
色大海星辰
23.05.08
有色金属 2023 年中期投资策略报
告：金属资源价值有望重估，贵金
属配置价值愈发凸显
-18%
-8%
2%
12%
22%
2023/11/20
2023/12/20
2024/1/20
2024/2/20
2024/3/20
2024/4/20
2024/5/20
2024/6/20
2024/7/20
2024/8/20
2024/9/20
2024/10/20
有色金属 上证指数
有色金属
行业深度报告
有 色金属
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
目录
有色金属市场表现回顾........................................................................................................................... 1
2024 年铝、铜板块表现较好............................................................................................................ 1
2024 年贵金属及小金属锑、锗等价格大幅上涨................................................................................ 2
前言....................................................................................................................................................... 3
铜：经济复苏改善供需，流动性盛宴推高铜价........................................................................................ 5
回顾：从创历史新高的喧闹走向长达半年的再蓄势.......................................................................... 5
铜板块行情演绎逻辑推演 ................................................................................................................ 6
铜矿供应与需求分析 ....................................................................................................................... 6
产出稳定性持续面临挑战，2024~2026 年全球铜矿供应增速分别为 2.1%、3.2%、2.9% ............. 6
冶炼产能扩产增量远大于铜矿，铜精矿长单加工费遭挤压 ........................................................ 9
精炼铜供给和需求分析................................................................................................................... 11
铜矿增量充分过渡至精铜，2024~2026 年全球精炼铜产量增速 3.2%、2.4%、2.2% ................... 11
电力时代奠定铜的消费，2024~2026 年全球铜消费增长 2.9%、2.8%、2.3%..............................13
供需平衡与价格展望 ...............................................................................................................19
投资评价和建议 .............................................................................................................................22
铝：供应缺乏弹性加剧缺口，铝价上&成本下，推动铝行业利润走扩 ....................................................23
回顾：电解铝和氧化铝分别主导上下半年行情................................................................................23
铝板块行情演绎逻辑推演 ...............................................................................................................24
电解铝供给和需求分析...................................................................................................................24
全球电解铝供应增量从国内过渡至海外，2024~2026 年全球供应增速分别 2.8%、1.6%、1.4%..24
消费摆脱地产约束，张力十足，2024~2026 年全球消费增速分别为 3.4%、2.6%、1.8% ............27
供需平衡与价格展望 ...............................................................................................................33
氧化铝供应与需求分析...................................................................................................................36
铝土矿结构性短缺抑制国内氧化铝开工率，海外氧化铝干扰不断共同造就缺口........................36
氧化铝供需矛盾何解与何时解？供需转向之后的氧化铝价格考量.............................................40
投资评价和建议 .............................................................................................................................44
金属新材料：景气向上，新能源及 AI 推动需求高增..............................................................................46
稀土永磁：稀土价格触底向上，需求保持高增................................................................................46
金属软磁：综合性能优异，光储汽助力迭代放量 ............................................................................49
被动元件材料：AI 大算力，需求高增长 .........................................................................................51
芯片电感.................................................................................................................................51
MLCC 高端纳米镍粉 ...............................................................................................................52
MLCC 陶瓷粉 .........................................................................................................................53
光伏新材料 ....................................................................................................................................54
锑：战略价值凸显，内外价差收敛有望拉涨内盘锑价 ............................................................................57
回顾：上半年供需共振主升浪开启，下半年内外价格分化 ..............................................................57
锑板块行情演绎逻辑推演 ...............................................................................................................58
锑供给和需求分析..........................................................................................................................59
供应偏紧已成新常态 ...............................................................................................................59
行业深度报告
有 色金属
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
光伏为矛，阻燃为盾，新兴需求产业化在即，锑消费生命力旺盛.............................................60
供需平衡.................................................................................................................................62
投资评价和建议 .............................................................................................................................63
锂：底部将至，向阳而生 ......................................................................................................................64
锂供给：出清信号逐渐明晰，格局改善曙光初现 ............................................................................64
低价持续抑制供给产能投放.....................................................................................................64
以史为鉴，可以知周期............................................................................................................66
锂消费：锂电消费超预期，有望保持高增速 ...................................................................................69
新能源汽车超预期，将保持 20%以上增速 ...............................................................................69
天平开始倾斜，底部降至，静待曙光.......................................................................................70
投资建议........................................................................................................................................72
风险分析...............................................................................................................................................73

标签： #投资策略

有色金属行业深度·2025年投资策略报告：新质初兴供未敷-241125-中信建投-78页.pdf

共79页,预览6页

还剩页未读， 继续阅读

相关推荐

更多
立即下载
分类：2024专区 价格：2研币 属性：79 页 大小：6.5MB 格式：PDF 时间：2024-11-30

开通VIP享超值会员特权

  • 多端同步记录
  • 高速下载文档
  • 免费文档工具
  • 分享文档赚钱
  • 每日登录抽奖
  • 优质衍生服务

作者详情

相关内容

更多

推荐作者

热门标签

半导体 制造业 ESG 债券市场 汽车 供应链 能源 房地产 消费电子 基金
/ 79
评分 收藏
分享
立即下载
客服
关注