会稽山(601579)2024年半年报点评：黄酒老字号，焕发增长新活力-240830-西南证券-14页

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[Table_StockInfo]
2024 年08 月30 日
证 券研究报告•2024 年 半年报点评
当前价：
9.52 元
会 稽 山（601579）
食 品饮料
目标价：
——元（6个月）
黄酒老字号，焕发增长新活力
投资要点
西 南证券研究发展中心
[Table_Author]
分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话：023-63786049
邮箱：zhz@swsc.com.cn
分析师：夏霁
执业证号：S1250523070006
电话：021-68415380
邮箱：xiaji@swsc.com.cn
[Table_QuotePic]
相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData]
总股本(亿股)
4.79
流通 A股(亿股)
4.79
52 周内股价区间(元)
7.98-12.89
总市值(亿元)
45.64
总资产(亿元)
42.55
每股净资产(元)
7.51
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[Table_Report]
[Table_Summary]
事件：公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 7.4亿元，同比增长 18.2%；
实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 15.6%。其中 24Q2实现营业收入 3亿元，
同比增长 18.3%；实现归母净利润-140 万元。
产品高端化、年轻化升级，全面拓展销售渠道。1、分品类看，上半年中高端酒、
普通酒分别实现收入 4.9亿元（+13.2%）、 1.9亿元（+29.1%）。产品矩阵完善，
覆盖高、中、低价格带。发力兰亭品牌，培育黄酒的高端化认知；通过 1743包
装年轻化升级、推出一日一熏气泡黄酒培育冰饮黄酒，拓宽黄酒的消费场景，
更贴近年轻消费者。2、分渠道看，直销及团购、批发代理分别实现收入 1亿元
（+14.8%）、 6.2亿元（+19.6%）。 在浙江省内成熟市场做好产品氛围；江苏、
安徽等市场以渠道铺货为主，同时拓展外围市场。
毛利率、费用率提高，净利率基本平稳。1）上半年实现毛利率 50%，同比提升
5.4pp。2）费用率方面，销售费用率 19%，同比增加 6.5pp，主要由于职工薪
酬、广告宣传促销费用等增加；管理费用率 9.2%，同比下降 1.7pp；研发费用
率3.7%，同比增加 2.2pp；财务费用率-1.1%，同比增加 0.2pp。3）上半年实
现净利率 12.4%，同比下降 0.6pp。
控股股东更换，改革焕发新活力。2022年底，公司原控股股东破产重整，控股
股东变更为中建信浙江公司，持股 31.11%。控股股东更换后，公司经营策略进
行了一系列调整，实施会稽山和兰亭双品牌、双事业部战略，对组织架构、激
励考核等机制进行完善，全力推进产品优化、品牌宣传、渠道拓展、深度营销
等工作，带动主营业务实现较快增长。
盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.8亿元、2.0亿元、2.3
亿元，EPS 分别为 0.37元、0.43元、0.48元，对应动态 PE 分别为 25倍、22
倍、20 倍。
风险提示：营销效果不及预期风险；高端化推广不及预期风险；食品安全风险。
[Table_MainProfit]
指标/年度
2023A
2024E
2025E
2026E
营业收入（百万元）
1411.30
1626.86
1816.56
2012.38
增长率
15.01%
15.27%
11.66%
10.78%
归属母公司净利润（百万元）
166.63
179.12
204.24
231.89
增长率
15.11%
7.50%
14.02%
13.54%
每股收益 EPS（元）
0.35
0.37
0.43
0.48
净资产收益率 ROE
4.57%
4.76%
5.27%
5.79%
PE
27
25
22
20
PB
1.25
1.22
1.19
1.15
数据来源：
Wind
，西南证券
-31%
-22%
-13%
-4%
5%
13%
23/8 23/10 23/12 24/2 24/4 24/6
会稽山 沪深300
会 稽山（601579）2024 年 半年报点评
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目 录
1 控股股东变更，老字号焕发新活力 ........................................................................................................................................................ 1
2 品牌、产品、渠道理顺，奠定长期发展基础 ...................................................................................................................................... 3
2.1 费用投入加大，品牌势能持续提升................................................................................................................................................ 3
2.2 产品矩阵完善，推进高端化、年轻化升级 .................................................................................................................................. 4
2.3 经销模式下与经销商合作共赢，江浙沪区域为主要市场........................................................................................................ 5
3 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 6
4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7
会 稽山（601579）2024 年 半年报点评
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图 目 录
图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1
图2：公司股权结构......................................................................................................................................................................................... 1
图3：公司收入情况......................................................................................................................................................................................... 2
图4：公司归母净利润情况 ........................................................................................................................................................................... 2
图5：公司毛利率、净利率情况 .................................................................................................................................................................. 2
图6：公司费用率情况 .................................................................................................................................................................................... 2
图7：公司销售费用情况 ................................................................................................................................................................................ 3
图8：公司销售费用率情况 ........................................................................................................................................................................... 3
图9：培育 1743 冰饮场景 ............................................................................................................................................................................. 3
图10：一日一熏气泡冰黄酒 ......................................................................................................................................................................... 3
图11：公司中高档酒收入及增速 ................................................................................................................................................................ 5
图12：公司普通黄酒及其他酒收入及增速 .............................................................................................................................................. 5
图13：公司批发代理收入及增速 ................................................................................................................................................................ 5
图14：2024H1 公司渠道收入构成 .............................................................................................................................................................. 5
图15：公司各区域收入构成（亿元） ....................................................................................................................................................... 6
图16：公司各区域经销商数量（家） ....................................................................................................................................................... 6
表 目 录
表1：公司主要产品......................................................................................................................................................................................... 4
表2：分业务收入及毛利率 ........................................................................................................................................................................... 6
附表：财务预测与估值 ................................................................................................................................................................................... 8
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