纺织服装行业：行业结构分化，中高端品牌持续复苏-20170908-东方证券-33页

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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生

影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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核心观点

2017 年上半年纺织服装行业整体业绩较为平稳。行业实现总体营业收入

1166.05 亿元，同比增长 12.88%；实现净利润 112.94 亿元，同比增长 5.39%，

盈利端表现弱于收入端。剔除部分业务特殊的公司之后，上半年行业整体收

入和净利润分别同比增长 13.60%和1.99%，经营现金流量净额同比增长

21.85%，经营质量有所好转。

行业中报呈现的共性特点：（1）围绕主业的资本运作开始加速（2）出口制

造类企业上半年受益于人民币同期贬值（3）电商业务持续快速增长（4）中

高端消费复苏得到验证，大众服饰消费相对平淡。（5）品牌服饰店效提升显

著，行业调整有望逐步到位。

上半年纺服板块二级市场表现良好的个股可以大致分为四类：（1）次新股：

万里马、牧高笛、开润股份、诺邦股份、日播时尚、安奈儿、安正时尚、周

大生等。（2）已转型或预期转型股：美欣达、希努尔、步森股份、凯瑞德等。

（3）业绩稳健增长的制造板块蓝筹：孚日股份、航民股份、伟星股份等。

上半年各子行业呈分化发展，电商、体育服饰和棉纺等行业保持良好增长，

中高端男女装、珠宝等行业复苏趋势明显。（1）家纺：行业上半年增长主要

来源于收购标的并表，转型业务尚未盈利且受投入费用拖累，盈利普遍不佳。

（2）鞋类：行业整体仍处渠道调整阶段（3）男装：中高端男装复苏趋势延

续（4）中高端女装：终端销售持续复苏（5）休闲服饰：创新/转型公司业绩

亮眼，大众休闲服增速平稳。（6）棉纺：人民币贬值+海外产能投放推动整

个棉纺产业稳步增长，下半年受益程度可能减弱。（7）体育户外：户外行业

仍处于调整转型期，港股运动服饰公司龙头保持良好增长。（8）珠宝首饰：

消费属性强化，终端销售复苏。（9）电商：持续保持高速增长。

中报超预期公司基本可以分为以下几类：1、平台型公司或电商龙头：南极电

商（电商综合服务平台）、搜于特（供应链管理服务平台）、跨境通（跨境

电商龙头），其新兴的商业模式以及后续运营发展情况值得持续跟踪；2、出

口制造类龙头：已经确立在全球细分领域的竞争优势，如鲁泰、孚日股份和

伟星股份等，但人民币汇率波动将影响到公司短期业绩；3、细分行业的品牌

公司：歌力思、汇洁股份等，主业基础扎实，围绕主业积极尝试多品牌发展。

投资建议与投资标的

17 年上半年纺织服装行业呈结构分化发展，电商、中高端男女装、棉纺、体

育服饰等子行业表现抢眼。随着国内经济发展稳中向好、80/90 后逐步成为消

费主力以及低线城市的消费升级，以及基于前期 4-5 年左右的子行业调整，

定位中高端的男女装品牌服饰、化妆品、珠宝首饰公司率先开始复苏，且复

苏态势在 17 年得以延续。基于对行业内各公司中报的深入剖析和未来预期，

我们建议未来的行业投资机会主要从以下几个方面考虑：（1）中期看能产生

大市值公司且强者愈强的龙头，推荐海澜之家(600398，买入)、森马服饰

(002563，买入)；（2）细分行业品牌公司，夯实主业并延伸拓展，推荐歌力

思(603808，买入)、富安娜(002327，买入)、七匹狼(002029，买入)、九牧

王(601566，买入)等（3）电商平台企业，重点推荐跨境通(002640，买入)

（4）全球细分领域的制造龙头，建议关注鲁泰 A(000726，增持)、伟星股份

(002003，增持)、孚日股份(002083，买入)、百隆东方(601339，增持)、华

孚色纺(002042，未评级)等；（5）次新股中建议关注质地不错、积极践行多

品牌集团化战略的太平鸟(603877，增持)、安正时尚(603839，未评级)、汇

洁股份(002763，买入)等。

风险提示：行业投资风险主要来自于国内零售终端复苏进度慢于预期、个股并

购投资的不确定性等。

行业结构分化中高端品牌持续复苏

纺织服装行业

行业评级看好中性看淡 (维持)

国家/地区中国/A

股

行业纺织服装

报告发布日期 2017 年09 月08 日

行业表现

资料来源：WIND

证券分析师施红梅

021-63325888*6076

shihongmei@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860511010001

赵越峰

021-63325888*7507

zhaoyuefeng@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860513060001

联系人张维益

021-63325888-7535

zhangweiyi@orientsec.com.cn

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纺织服装沪深300

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纺织服装动态跟踪 ——

行业结构分化中高端品牌持续复苏

一、纺织服装行业上半年概况 ........................................................................ 5

1.1 整体业绩情况 .............................................................................................................. 5

1.2 行业基本面新特点 ....................................................................................................... 5

1.3 市场表现....................................................................................................................... 7

二、各子行业中期业绩情况............................................................................ 8

2.1 家纺行业 ...................................................................................................................... 8

2.2 鞋类行业 .................................................................................................................... 10

2.3 男装行业 .................................................................................................................... 12

2.4 中高端女装行业 ......................................................................................................... 14

2.5 休闲服饰行业 ............................................................................................................ 16

2.6 棉纺行业 .................................................................................................................... 19

2.7 户外体育行业 ............................................................................................................ 21

2.8 珠宝首饰行业 ............................................................................................................ 21

2.9 电商行业 .................................................................................................................... 24

三、中报优良（或超预期）的公司和低于预期公司 ...................................... 24

3.1 中报优良（或超预期）公司 ....................................................................................... 24

3.2 中报略低于预期公司 ................................................................................................... 27

四、上半年产业创新/转型公司资本运作进展 ................................................ 28

4.1 基于主业的产业创新公司 ........................................................................................... 28

4.2 小市值预期转型公司 ................................................................................................... 29

五、投资建议 ............................................................................................... 29

风险提示 ...................................................................................................... 29

附录： ......................................................................................................... 30

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纺织服装动态跟踪 ——

行业结构分化中高端品牌持续复苏

图表目录

图1：2017 年中期末部分账面净现金充沛的公司 .......................................................................... 6

图2：2017 年上半年纺织服装行业取得绝对正收益的公司 ............................................................ 7

图3：2017 年上半年纺织服装行业取得相对正收益的公司（沪深 300） ....................................... 8

图4：15Q1-17Q2 家纺行业各公司营业收入增速（%） ............................................................... 8

图5：15Q1-17Q2 家纺行业各公司归母净利润增速（%） ........................................................... 8

图6：15Q1-17Q2 家纺行业各公司毛利率和净利率情况（%） .................................................... 9

图7：16H1/17H1 家纺行业各公司毛利率和净利率情况（%） ..................................................... 9

图8：15Q1-17Q2 家纺行业各公司经营活动现金流净额/净利润 ................................................. 9

图9：15Q1-17Q2 家纺行业各公司 ROE 情况（%） .................................................................... 9

图10：16H1/17H1 家纺行业存货/应收账款周转天数变化 ........................................................ 10

图11：15Q1-17Q2 鞋类行业各公司营业收入增速（%） ........................................................... 10

图12：15Q1-17Q2 鞋类行业各公司净利润增速（%） ............................................................... 10

图13：15Q1-17Q2 鞋类行业各公司毛利率和净利率（%）........................................................ 11

图14：15Q1-17Q2 鞋类行业各公司经营活动净现金流/净利润 ................................................. 11

图15：15Q1-17Q2 鞋类行业各公司 ROE 情况（%） ................................................................ 11

图16：16H1/17H1 鞋类行业存货/应收账款周转天数变化 ........................................................ 11

图17：15Q1-17Q2 男装行业各公司营业收入增速（%） ........................................................... 12

图18：15Q1-17Q2 男装行业各公司归母净利润增速（%）........................................................ 12

图19：15Q1-17Q2 男装行业各公司毛利率和净利率（%）........................................................ 13

图20：16H1/17H1 男装行业各公司毛利率和净利率（%） ........................................................ 13

图21：15Q1-16Q2 男装行业各公司经营活动净现金流/净利润 ................................................. 13

图22：15Q1-17Q2 男装行业各公司 ROE 情况（%） ................................................................ 13

图23：16H1/17H1 男装行业存货/应收账款周转天数变化 ......................................................... 14

图24：15Q1-17Q2 女装行业各公司营业收入增速（%） ........................................................... 15

图25：15Q1-17Q2 女装行业各公司净利润增速（%） ............................................................... 15

图26：15Q1-17Q2 女装行业各公司毛利率和净利率情况（%） ................................................ 15

图27：16H1/17H1 女装行业各公司毛利率和净利率情况（%） ................................................. 15

图28：15Q1-17Q2 女装行业各公司经营活动净现金流/净利润 ................................................. 16

图29：15Q1-17Q2 女装行业各公司 ROE 情况（%） ................................................................ 16

图30：16H1/17H1 女装行业存货/应收账款周转天数变化 ......................................................... 16

图31：15Q1-17Q2 休闲服饰行业各公司营业收入增速（%） .................................................... 17

图32： 15Q1-17Q2 休闲服饰行业各公司净利润增速（%） ...................................................... 17

图33：15Q1-17Q2 休闲服饰行业各公司毛利率和净利率（%） ................................................ 17

图34：： 16H1/17H1 休闲服饰行业各公司毛利率和净利率（%） ............................................... 17

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