原油年报：变数下的供应-20191231-建信期货-20页
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行业
原油年报
变数下的供应
日期
2019 年12 月31 日
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年度报告
观点摘要
＃summary＃
2020 年，包括巴西、挪威等国在内产量均有快速增长的迹象，
在不考虑自然衰减的情况下，非美国非 OPEC 的新增供应在
100 万桶日以上。美国方面，资本回报要求提高以及大部分
地区页岩油生产效率停滞导致美国页岩油增产速度放缓，但
考虑到 Permian 地区生产效率仍有上升空间；大型一体化石
油公司增产预期较为明确以及页岩油行业钻井效率的提升，
我们对 2020年美国原油产量增速保持谨慎乐观。OPEC方面，
我们认为伊拉克等先前减产不佳的国家执行率或将逐步改
善，叠加沙特的额外减产，OPEC+整体产量将逐步收紧。我
们认为 OPEC+可能在明年 3月决定延续新减产配额至 2020
年底，至于是否存在额外的减产则仍需观望。
需求端，2019 年全球炼厂新投放产能与 2018 年相近，2020
年全球炼厂产能投放速度明显加快，且快于原油需求增长速
度，其中亚太地区炼厂产能投放速度最快，将对炼油利润造
成一定程度影响。
结合三家机构的平衡表来看，明年 1季度全球供应过剩约 30
万桶日，过剩量并不太大。考虑到近期中美贸易存在好转的
迹象，明年全球需求可能超预期回升。从静态平衡表来看，
即便沙特超额减产 40 万桶日，2季度供应过剩依然达到 70
万桶日左右，平衡表的困局需要 OPEC+在3月给出解答，而
3、4季度则将持续去库。
在宏观稳中向好的背景下，我们对 2020 年油价谨慎乐观，
若OPEC+3 月没有进一步减产的计划，则 2季度油价存在一
定下行压力，下半年去库可能较为顺畅。全年中枢较 2019
年有所抬升，预计 2020 年Brent 中枢在 65 美元附近；WTI
中枢在 60 美元附近，与 Brent 的价差较今年可能略有收窄；
SC 中枢 470 元附近；操作上建议 Brent1-6 正套为主，可适
当参与 Brent-WTI 价差缩小。
风险提示：宏观经济下行压力加剧、OPEC+政策大幅变化、
沙特超额减产不及预期、美国增产超预期等。
近期研究报告
《减产持续深化—原油点评》
2019-12-16
《意料之外，情理之中—OPEC 减
产会议点评》
2019-12-7
《OPEC 还有哪些选项？--原油
点评》
2019-11-15
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年度报告
目录
一、行情回顾 ............................................................................................................ - 4 -
二、变数下的供应 .................................................................................................... - 7 -
三、平衡表的困局 .................................................................................................. - 15 -
四、展望及操作建议 .............................................................................................. - 19 -
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