医药行业全面复盘2008年金融危机对全球CXO影响带来的启示：CXO，复盘08年危机，更加重视中国市场红利-20200323-民生证券-15页

3.0 2024-10-13 42 13 599.34KB 15 页 免费
侵权投诉
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1
[Table_Summary]
报告摘要：
需求端：08年金融危机，大药企研发支出稳定、Biotech融资下滑，致整体需求
端萎缩
①需求端一：2007-2009年8大药企总体研发投入保持稳定，2008年研发投入同比增速略
有下滑。受金融危机影响AZ等8家大药企研发投入同比增速（08年增速12.77%vs07年增
速-1.85%）下滑明显，但仍保持较高研发投入绝对值。我们分析认为：在金融危机形势
下，大药厂可能会优先选择将资金投入到很多处于临床后期尤其是III期的临床试验项目
上，保证即将上市创新药能够持续推进到上市从而实现现金流回报，而一些早期的XX
新药开发项目投入会放缓甚至暂停。因此，我们认为大药厂研发投入同比下滑主要是对
早期项目投入减少导致的，这也能较为合理的解释大药企总体研发投入保持稳定。②需
求端二： IPO、VC融资看，2008年全球制药行业投融资景气度显著下滑。1）初俱规
模的药企IPO下滑：2008年IPO事件数量和金额均出现非常明显的同比下滑。2008年IPO
事件数量为126件（ 2007年为230件，同比下滑45%），募资金额43.2亿美元（2007年为185
亿美元，同比下滑77%）。 2）规模较小药企融资同比下滑明显：2008年全球制药行业VC
事件数量144起，相比2007年同比下滑9%，VC总金额达到26亿美元，同比下滑29%。
复盘08-09年的CXO行业：需求萎缩致CXO企业2009年收入同比下滑，结构性看
临床前业务负面影响更大
①滞后一年，CXO 收入和净利润同比增速开始明显下滑。我们发现 CXO 业绩在 2008
年同比增速变化（vs07 年同比增速）并不是很明显，主要是执行在手订单的原因。全球
投融资金额以及大药企研发投入的减少对 CXO 收入的影响会滞后 1年，这也就导致
CXO 企业 2009 年收入和利润同比增速出现较为明显的下滑（加和总收入变化不大）。
我们通过复盘 Covance 等6家国际 CXO 企业收入数据，发现 CXO 收入同比下滑更多的
是受到全球经济萧条导致研发支出减少，尤其是临床前业务需求下降较为明显。
②研发投入更多聚焦后期项目推进，临床服务业务相对稳定渡过金融危机阶段。为了更
加具象化 CXO 企业业绩下滑的业务层面的原因，我们将 5家CRO 企业 2007-2009 年报
中各项细分业务进行了拆分。我们发现 Covance、Charles River、Parexel 和ICON 的临
床前业务收入同比下滑至负值（Covance 临床前实验室服务收入同比增速从 2008 年的
11%下滑到 2009 年的-9%，Charles River 临床前业务同比增速从 2008 年的 4.7%下滑到
2009 年的-21%），但是大临床业务相关收入仍然是保持较为强劲的增长（Covance 临床
开发服务和临床实验室服务同比增速都保持两位数增长，Parexel 和ICON 临床开发服务
收入同比增速虽有下滑，但是 2009 年仍然分别保持 8%和12%增速）。从 2008-2010 年
CRO 企业整体收入绝对值来看，即使是经济危机情况下收入基本保持稳定，可能是由
于临床前业务在整体 CRO 业务中占比较低的原因。
反观当下： 离岸外包全球市占率加速提升，中国市场红利值得更加重视
①下游需求结构变化，Biotech 充当越发重要的角色。据药明康德 2019 年半年报披露：
公司收入中，来自于大型跨国制药企业的比重，呈逐渐降低趋势。全球 TOP20 制药企
业，2016-2018 年占公司总收入比重，分别为 40.36%、36.02%和33.16%。2019 年上半
年，全球前 20 大制药企业占公司收入比重为 26.96%，较上年同期下降 7.16 个百分点。
我们认为主要是因为新增的小型药企（前 20 大药企早已是公司客户）客户收入占比提
升较为明显导致。
[Table_Invest]
推荐
维持评级
[Table_QuotePic]
行业与沪深 300 走势比较
-13%
-4%
5%
15%
24%
19-03 19-06 19-09 19-12 20-03
医药 沪深300
资料来源：Wind，民生证券研究院
[Table_Author]
分析师：孙建
S0100519020002
021-60876703
sunjian@mszq.com
[Table_docReport]
相关研究
1.从药品结构调整看仿制药投资的预期
差
2.行业周（月）报:南新制药本周一申购，
三友医疗注册生效
[Table_Title]
医药
行业研究/专题报告
CXO：复盘 08 年危机，更加重视中国市场红利
—全面复盘 2008 年金融危机对全球 CXO 影响带来的启示
专题研究报告/医药
2020 年03 月23 日
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2
[Table_Page]
专题研究/医药
②依托国内离岸外包的全球竞争力突出，金融危机阶段也是全球集中度大幅提升的窗口
期。我们认为此次全球疫情对经济的影响，可能也会对药企新药研发推进造成一定负面
影响（若疫情继续恶化可能会给抗风险能力较差的小型药企带来更大的冲击）。大型药企
仍然可以依靠充沛的现金流保证持续的研发投入，但是小型药企可能仍然会面临被迫缩
减研发投入的困境。我们认为全球经济受影响情况下，大型药企和小型 Biotech 对成本的
控制会越来越严格，同时考虑国内离岸外包在全球的竞争力，我们认为也带来了集中度
提升的窗口期。
③中国的才是世界的，我们强调 CXO 的“枢纽”价值，更加重视中国市场红利。同时，
我们再次强调国内医药 CRO 基于全球化竞争参与程度的差异，其发展阶段和需求端驱动
都存在较大的差异，受中国市场红利驱动的临床 CRO 正处于景气持续提高的阶段、
CDMO 处于产业转移初期、临床前 CRO 和全球研发景气的关联性更高。而三者而言，
在目前的全球经济波动下，势必更加重视中国研发景气带来的红利，全球竞争力（市占
率）持续提升及中国红利的边际改善，将驱动国内医药 CXO 的新商业模式出现及天花
板持续提高，我们也持续看好该板块在中国和全球新药研发产业链环节的“枢纽”价值。
投资建议
推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英。从疫情可能会对全球医药外
包格局产生较大影响的中长期角度看，我们看好业已建立比较好的全球影响力、离岸外
包业务具有成本优势并处于能力持续突破发展期的药明康德和康龙化成；从短中期业绩
弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新
药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的 CDMO 产业，推荐凯莱
英。
风险提示
行业政策变动；创新药研发景气度下滑；订单短期波动性; 竞争风险。
盈利预测与财务指标
重点公司
现价
EPS
PE
评级
2020/3/20
2018A
2019E
2020E
2018A
2019E
2020E
药明康德
92.18
1.94
1.39
1.70
47
66
54
推荐
康龙化成
52.70
0.57
0.74
1.04
92
71
51
推荐
昭衍新药
66.10
0.94
1.00
1.42
70
66
47
推荐
泰格医药
67.57
0.94
1.13
1.58
72
60
43
推荐
凯莱英
170.50
1.86
2.44
3.26
92
70
52
推荐
资料来源：公司公告、民生证券研究院
rMnRnPuMuM6MaO7NtRmMnPnNjMpPpMlOnPmQ8OnMtMwMtRrMxNrQqQ
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3
[Table_Page]
专题研究/医药
目录
一、需求端：08 年金融危机，大药企研发支出稳定、BIOTECH 融资下滑，致整体需求端萎缩 .......................... 4
（一）需求一：2007-2009 年8大药企总体研发投入保持稳定，2008 年研发投入同比增速略有下滑 ......................... 4
（二）需求二：从 IPO 和VC 事件金额来看，全球制药行业投融资景气度显著下滑 ..................................................... 5
二、复盘 CXO 行业：需求萎缩致 CXO 企业 2009 年收入同比下滑，结构性看临床前业务负面影响更大 ........... 6
（一）滞后一年，CXO 收入和净利润同比增速开始明显下滑 ........................................................................................... 6
（二）研发投入更多聚焦后期项目推进，临床服务业务相对稳定渡过金融危机阶段 ..................................................... 7
三、反观当下：离岸外包全球市占率加速提升，中国市场红利值得更加重视 ......................................................... 10
（一）下游需求结构变化，BIOTECH 充当越发重要的角色 ............................................................................................... 10
（二）依托国内离岸外包的全球竞争力突出，金融危机阶段也是全球集中度大幅提升的窗口期 ............................... 10
（三）中国的才是世界的，我们强调 CXO 的“枢纽”价值，更加重视中国市场红利 ..................................................... 11
四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 12
五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 12
插图目录 ............................................................................................................................................................................ 13
表格目录 ............................................................................................................................................................................ 13
医药行业全面复盘2008年金融危机对全球CXO影响带来的启示：CXO，复盘08年危机，更加重视中国市场红利-20200323-民生证券-15页.pdf

共15页,预览6页

还剩页未读， 继续阅读

相关推荐

更多
立即下载
分类：免费专区 价格：免费 属性：15 页 大小：599.34KB 格式：PDF 时间：2024-10-13

开通VIP享超值会员特权

  • 多端同步记录
  • 高速下载文档
  • 免费文档工具
  • 分享文档赚钱
  • 每日登录抽奖
  • 优质衍生服务

作者详情

相关内容

更多

推荐作者

热门标签

半导体 制造业 ESG 债券市场 汽车 供应链 能源 房地产 消费电子 基金
/ 15
评分 收藏
分享
立即下载
客服
关注