食品饮料行业2021年春糖会见闻总结：景气延续，生机盎然-20210410-国泰君安-23页

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[Table_Title]
2021.04.10
景气延续，生机盎然
——2021 年春糖会见闻总结
訾猛(分析师)
李梓语(分析师)
徐洋(分析师)
021-38676442
021-38032691
021-38032032
zimeng@gtjas.com
liziyu@gtjas.com
xuyang022481@gtjas.com
证书编号
S0880513120002
S0880519080010
S0880520120008
本报告导读：
疫情后首届春糖彰显行业景气度，白酒供需两旺，高端坚挺、千元价格带迎扩容，次
高端加速改善、重回高增长，酱酒发展红利继续，大众品演绎结构升级与提价预期。
[Table_Summary]
投资建议：疫情后首届春糖彰显食品饮料行业生机，白酒高端景气、
次高端改善趋势延续，千元价格带成新价值标杆，酱酒保持高度火热，
大众品板块结构升级、高端化、提价等逻辑进一步演绎，细分化、新
品类层出不穷。行业高景气度持续，非基本面因素导致短期调整提供
布局良机，白酒建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、
洋河股份、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒；黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒。
大众品建议增持：绝味食品、青岛啤酒、伊利股份、涪陵榨菜、巴比
食品、煌上煌、洽洽食品、安井食品、恒顺醋业、中炬高新等。
白酒：高景气延续，结构化发展。1）高端千元旺盛。高端供需两旺下
保持积极趋势，元成为新价值聚集地，浓酱清等主力香型中的名酒企
业均积极布局千元价格带。近期草根跟踪情况来看，高端白酒企业批
价、回款、库存等延续高景气，五泸渠道管理持续发力下批价上行预
计将成为全年价格主旋律。2）次高端重回高增。次高端 2021Q1 整体
实现 30%-50%规模增速，疫情好转下次高端正重新回归高速扩张，明星
单品均呈现高表观增速。3）腰部价位带众多酒企重提复兴战略。以舍
得为例，重启沱牌，以高线光瓶为突破口，以定制产品、区域产品为
补充，形成舍得聚焦中高端、沱牌服务大众的双品牌格局。通过复兴
在腰部价位获取增量之尝试，有资金、有渠道的龙头酒企有望在存量
市场中借助老酒品牌获得更多份额。
酱酒：火热延续，产能为限，品质为基，品牌为本。春糖酱酒异常火
热，产能是制约酱酒企业参与市场竞争的首轮变量，2万吨和 5万吨将
分别成为主流和一线酱酒企业的竞争门槛，短期看仍有供需缺口，预
计三年后逐步迎来释放期。茅台打开酱酒价格空间，十四五开启千元
争夺与次高端竞争。目前酱酒仍保持高速发展趋势，长期品牌势必加
速集中，行业高资本消耗性特征决定未来供需一旦逆转，将极为惨烈。
因此，龙头企业在品质引领，行业规范方面仍需做出努力。
大众品：啤酒结构升级加速，调味品提价预期仍存，新品类围绕细分
化、个性化、便捷化等趋势不断创新。1）啤酒：根据渠道反馈，预计
2021 年青啤、润啤将在强势市场继续提价/顺价，青啤 Q1 超高端表现
亮眼，结构升级将加速。2）调味品：疫情受损+动销承压，主要企业
渠道库存持续处于高位，成本上涨背景下，海天多渠道转嫁能力强，
2021 年提价概率低，青菜头价格飙涨背景下部分参与者已经进行提价
对冲，涪陵榨菜 2021 年提价概率较大。3）新消费：产品细分化加剧，
新细分品类围绕个性化、便捷化等逻辑不断涌现迎合新消费需求。
风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。
[Table_Invest]
评级：
增持
上次评级：
增持
[Table_subIndustry]
细分行业评级
饮料
增持
食品
增持
[Table_DocReport]
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行
业
专
题
研
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告
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食品饮料
行业专题研究
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目 录
1. 白酒：高景气延续，结构化发展 ......................................................... 3
1.1. 高端：千元繁荣，香型齐聚 .......................................................... 3
1.2. 酱酒：火热延续，首轮竞争看产能，长期较量看品牌 .............. 4
1.3. 次高端及腰部：景气向好，加速恢复 .......................................... 7
1.4. 重点白酒企业更新 .......................................................................... 7
1.4.1. 贵州茅台：稳中求进，营销求变 ........................................... 7
1.4.2. 五粮液：1+3 产品体系突出，浓香价值凸显 ........................ 8
1.4.3. 泸州老窖：全年增长积极，国窖持续发力 ........................... 9
1.4.4. 山西汾酒：全力推进营销，加速品牌复兴 ......................... 10
1.4.5. 洋河股份：销售向好，海天升级在即 ................................. 10
1.4.6. 今世缘：国缘加速恢复，四开换代如期推进 ..................... 10
1.4.7. 酒鬼酒：酒鬼超预期，仍有后手拳 ...................................... 11
1.4.8. 迎驾贡酒：洞藏发力，黑马势起 .......................................... 11
1.4.9. 舍得酒业：复星入主，改善加速 .......................................... 11
1.4.10. 水井坊：销售顺利，渠道加速扁平化 ............................... 12
2. 啤酒：结构加速升级，高端表现亮眼 ............................................... 12
3. 调味品：库存维持高位，提价预期仍存 ........................................... 13
3.1. 疫情受损+动销承压，主要企业渠道库存持续处于高位 .......... 13
3.2. 成本上涨背景下，榨菜行业仍存提价预期 ................................ 15
3.3. 重点公司更新：榨菜/中炬/恒顺成长逻辑清晰 .......................... 16
3.3.1. 涪陵榨菜：确定性/弹性兼具，佐餐开味龙头重新起航 .... 16
3.3.2. 中炬高新：管理改善拐点将至，公司长期成长可期 ......... 16
3.3.3. 恒顺醋业：管理效率持续提升，短期调整难撼长期趋势 . 17
4. 品类创新趋势：年轻化、健康化、便捷化、IP 化........................... 17
5. 投资建议与盈利预测 ........................................................................... 21
6. 风险提示 ............................................................................................... 22
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行业专题研究
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本届春糖作为疫情后的首次线下春糖，会议规模和参会人数创历史新高，
集结了厂家、资本、渠道、媒体等多方力量，围绕各个细分行业中的热
点、趋势、走向等核心问题进行交流与碰撞，本文板块将国君食品团队
参加春糖的趋势进行总结。
1. 白酒：高景气延续，结构化发展
整体反馈：春糖白酒产业景气度延续，需求端高端坚挺、次高端及中档
动销持续改善；价格端茅台打开价格空间后五泸千元价格带挺价趋势积
极，为千元以下次高端价格体系上移奠定基础；从供给端看，产品升级
与渠道变革同步发生。从香型看，酱酒保持热度，但产业各方对未来竞
争加剧、集中度提升的发展趋势呈现高度认同。
1.1. 高端：千元繁荣，香型齐聚
高端供需两旺，千元价格带成新价值聚焦地，酱香引领，浓清馥郁等齐
发力。高端是本届糖酒会关注的一大亮点，需求端在 2020 年疫情边际
改善后高端消费需求不断释放，供给端在 2021 年年初茅台拆箱销售政
策出台后，供需错配下高端需求进一步释放。高端产品亮相成为疫情后
首次春糖中各大酒企的重要举措之一，通过走访各大展会可以发现，众
多酒企的展厅核心位置均布局千元左右高端大单品。茅台价格维持高位
的情况下千元成为新价值聚集地，酱浓清等主力香型中的名酒企业均积
极布局千元价格带，其中：1）酱香除茅台之外，青花郎、君品习酒进
一步冲击千元；2）浓香龙头五泸精准卡位千元价格带，且价格保持上
行动力积极，除此之外水井坊在春糖期间的经销商大会指出品牌高端化
是未来发展核心策略之一；3）清香龙头汾酒以青花 30 复兴版作为抓手
争夺千元价格带，配合营销改革启动品牌跃升行动计划，实现“三分天
下有其一”的发展目标，全面推进汾酒品牌价值不断提升；4）馥郁香
型酒鬼酒内乘势而上，以“致力于成为中国四大高端白酒品牌之一”为
愿景。
图 1：五粮液展台高端浓香产品经典五粮液引人关注
图 2：春糖汾酒青花 30 复兴版承载品牌复兴使命
数据来源：新京报
数据来源：公司新闻
基本面趋势向好，批价上行动力充足。从高端白酒企业批价、回款、库
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